在當前全球經濟政治形勢波動的態勢下，金價高位震盪趨勢確定性強，反映到需求層面，當消費者形成金價震盪預期後，剛性珠寶需求有望釋放，從而使得終端消費環比上半年改善。
智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報指出，展望下半年，在當前全球經濟政治形勢波動的態勢下，金價高位震盪趨勢確定性強，反映到需求層面，當消費者形成金價震盪預期後，剛性珠寶需求有望釋放，從而使得終端消費環比上半年改善。從公司層面來講，2024年面對消費環境波動，預計各標的公司陸續放緩全年拓店規劃；與此同時面對激烈的市場競爭，品牌公司或將進一步加大產品研發力度，增強產品差異性以提升市場競爭力。建議關注標的：關注老鳳祥(600612.SH)、周大生(002867.SZ)、潮宏基(002345.SZ)、老鋪黃金(06181)。
國盛證券主要觀點如下：
短期復盤：金價高企疊加消費環境波動，短期居民珠寶消費需求較弱，上市公司業績承壓
2024年3月至4月中旬國內金價快速拉升，根據Wind數據顯示單3月上海黃金交易所Au9999上漲接近10%，4月中下旬後金價呈現高位震盪走勢，短期的金價高企疊加消費環境波動，對居民的珠寶首飾消費造成影響，4月/5月/6月金銀珠寶類零售同比分別-0.1%/-11%/-3.7%。反應在上市公司層面，2024Q1黃金珠寶重點公司合計營收同比增長11.3%至575.6億元，業績同比增長9.9%至19.4億元，Q2以來終端需求整體仍相對較弱，品牌公司直營銷售以及加盟發貨均承受壓力。
需求趨勢分析：黃金產品佔據我國珠寶首飾需求的主導地位，長期市場規模有望持續擴張
從長期視角來看，在婚慶市場之外，以悅己、社交需求爲代表的珠寶消費正在崛起從而帶動市場規模擴張，在這個過程中受益於金價的上漲預期、產品設計的不斷升級以及波動環境下黃金產品特有的避險和保值屬性，國內黃金產品市場規模持續擴張，根據老鋪黃金招股書顯示，預計2023~2028年國內黃金產品市場市場規模複合增速將達到9.4%，其中黃金產品消費量的複合增速爲4.9%。
運營趨勢分析：品牌公司重視產品升級，同時優化渠道運營效率
產品端：在黃金銷售向好的環境下，預計珠寶公司將繼續增強黃金產品開發力度以適應消費需求，通過打造獨有IP、開發具有國潮屬性的飾品提升產品和品牌差異性，在這個過程中龍頭企業由於自身設計資源充足，因此更容易獲得差異化的競爭優勢。
渠道端：一方面順應消費者需求變動的趨勢，預計品牌公司或將提升電商業務的運營效率和加大對於新興平台的佈局力度，長期品牌公司電商業務佔比仍有提升空間;另一方面經過多年的渠道快速拓店後，目前龍頭公司線下門店數量已經較多，截至2023年末周大生/老鳳祥/中國黃金/門店數量分別爲5106/5994/4257家，FY2024末周大福珠寶爲7548家，後續秉持加密思路，強化弱勢地區覆蓋力度，同時核心地區提升覆蓋密度。
估值分析與投資建議：標的公司短期業績壓力或將對較大，從中長期來看，黃金珠寶頭部公司仍將通過渠道優化以及拓展電商業務實現份額提升，同時強化產品差異化的打造奠定競爭基礎。建議關注渠道持續優化、品牌力強勁的頭部公司，其業績增長穩定性有望領先行業，關注老鳳祥(600612.SH)、周大生(002867.SZ)、潮宏基(002345.SZ)、老鋪黃金(06181)，當前股價對應2024年PE爲11/9/10/15倍。
風險提示：消費環境波動風險，金價波動風險，市場競爭加劇風險，電商業務建設不及預期，盈利質量不及預期，渠道拓展與優化不及預期。