在當前消費市場需求分化且小家電行業復甦較爲緩慢的背景下，蘇泊爾(002032.SZ)在今年上半年取得了營利雙增的成績。
據公司2024年上半年業績快報顯示，報告期內，公司上半年實現營業收入109.65億元，同比增長9.84%；歸母淨利潤爲9.41億元，同比增長6.81%，實現營利雙增，扭轉了上年同期營利雙降的局面。
證券之星注意到，蘇泊爾靚麗的業績背後仍存在一些隱患。國內市場作爲公司的主戰場，在投訴量遠超同行且研發費用率行業墊底的情況下，公司內銷業務增長乏力。同時，公司的外銷業務也面臨挑戰，該業務存在對單一大客戶高度依賴風險，而如何降低對大客戶的依賴程度，是公司亟待解決的首要問題。
內銷業務增長遇阻
公開資料顯示，蘇泊爾於2004年在深交所上市，爲中國炊具行業首家上市公司。目前，公司的主要業務包括明火炊具及廚房用具、廚房小家電、廚衛電器、生活家居電器四大領域。
回顧公司近年來的發展，2021年至2023年，蘇泊爾實現營業收入分別爲215.85億元、201.71億元、213.04億元，同比變動幅度分別爲16.07%、-6.55%、5.62%。可以看出，公司的營收在2022年出現下滑態勢，儘管2023年有所增長，但仍未恢復至2021年的水平。
相應報告期內，公司的歸母淨利潤爲19.44億元、20.68億元、21.8億元，同比增長5.29%、6.36%、5.42%，呈穩步增長的態勢。證券之星注意到，若與2018年(25.91%)以及2019年(14.97%)兩位數的增速相比，公司近年來的歸母淨利潤增速有所放緩。
從業務模式來看，蘇泊爾在國內市場主要以自有品牌銷售爲主，在國外市場則以代工爲主。其中，內銷業務是公司的主要收入來源，巔峯時期爲公司貢獻了超8成的收入。
證券之星注意到，近年來，公司的內銷業務增長乏力。2021年至2023年，公司的內銷收入分別爲142.6億元、149.76億元、151.08億元，同比變動幅度爲10.8%、5.02%、0.88%。
追究背後的原因，一方面與小家電行業消費需求較爲疲軟有關，另一方面與公司的品控不到位有關。
自2022年起，受消費者購買能力下降等因素影響，給小家電市場帶來巨大的挑戰。2023年以來，隨着經濟的復甦，交通旅遊業、餐飲服務業等行業率先受益，較快得到復甦，而其他行業包括炊具和廚房小家電品類消費需求較爲疲軟。
步入2024年，這一狀況似乎仍在持續，在上半年的618大促當中，小家電錶現不佳。據奧維雲網監測數據顯示，618大促期間(5月20日-6月23日)，廚房小家電全品類線上渠道(傳統+抖音)零售額規模爲32.8億元，同比下降10.3%；傳統渠道市場規模24.8億元，同比下降15.8%。
除行業因素之外，蘇泊爾自身的品控問題對其內銷業務產生了一定的影響。
今年4月，據江蘇省消費者權益保護委員會發布智能晾衣架產品比較試驗分析報告表明，在測試的25批次產品中有17批次產品存在使用性能方面問題，蘇泊爾智能晾衣架(型號爲S020228)便在其中，該產品在尺寸偏差項目、運行項目上均未達到相關標準。
值得注意的是，這並非蘇泊爾首次因質量問題被相關部門通報。2022年，蘇泊爾生產的不鏽鋼感應龍頭，因“斷電保護，水擊性能”不合格，遭到國家市場監督管理局通報；2023年，其生產的淋浴花灑又因“管螺紋精度”“流量均勻性”不達標，被浙江省市場監督管理局點名。
此外，在黑貓投訴平台，蘇泊爾的投訴量高出同賽道企業不少。以“蘇泊爾”關鍵詞爲檢索，相關投訴累計高超5000多條，遠高於“九陽”投訴的2600多條，“小熊電器”的投訴700多條。
投訴量高於同行的蘇泊爾，其研發費用率是在行業中處於墊底位置。2021年至2023年，公司的研發費用率分別爲2.09%、2.06%、2.02%，呈逐年遞減的趨勢。對比同行來看，2023年，公司的研發費用率(2.02%)低於同行九陽股份的4.05%、新寶股份的3.79%、北鼎股份的6.02%、利仁科技的2.53%。
外銷過度依賴單一大客戶
證券之星注意到，內銷收入增速放緩的同時，蘇泊爾外銷業務發展也面臨一些挑戰。
從外銷收入來看，2021年至2023年，公司的外銷業務分別爲73.26億元、51.91億元、61.96億元，變動幅度分別爲27.91%、-29.09%、19.28%，存在明顯的波動。
不僅如此，蘇泊爾外銷業務的毛利率也始終低於以自有品牌銷售爲主的內銷業務。2021年至2023年，蘇泊爾內銷業務的毛利率分別爲27.14%、28.32%、28.7%，外銷業務的毛利率分別爲14.93%、18.48%、20.47%。
證券之星進一步研究後發現，公司的外銷業務存在單一大客戶依賴風險。據悉，蘇泊爾的外銷主要通過法國SEB集團(下稱SEB集團)將其生產的炊具及電器產品銷往日本、歐美、東南亞等全球50多個國家和地區，實際上是給SEB集團做出口代工。
2021年至2023年，蘇泊爾來自SEB集團的收入分別爲66.79億元、46.76億元、58.47億元，佔公司外銷收入的比例分別爲91%、90%、94%，佔比較高。由此可見，SEB集團的訂單量的多少直接左右公司外銷收入的規模，這正是公司2022年外銷收入大幅下滑的原因。
上演“清倉+透支”式分紅
實際上，對於蘇泊爾而言，SEB集團擁有兩重身份，其不僅是蘇泊爾的第一大客戶，更是公司的控股股東。
公開資料顯示，SEB集團是以發明世界上第一個高壓鍋而著稱的小家電企業集團，創始於1857年，已有超過160多年曆史。目前，該集團業務涵蓋炊具、廚房電器、食品飲料加工、個人護理和家居電器等。
實際上，在蘇泊爾上市2年後，SEB集團通過要約收購等方式獲得其52.74%的股權，併成爲其控股股東。截至2023年期末，SEB集團持有蘇泊爾81.2%的股份。
憑藉着較高的持股比例，SEB集團也在蘇泊爾近年來的大額分紅中收穫頗豐。據同花順iFinD數據顯示，自上市以來，蘇泊爾除了在2007年無分紅外，其他年份均進行分紅，在2018年至2021年，公司每年保持着高超11億元左右的分紅金額。
近三年來，公司的分紅力度加大，2021年至2023年，蘇泊爾分紅分紅金額分別15.59億元、34.47億元、21.76億元，佔各期歸母淨利潤的比重分別爲80%、166.7%、99.8%。
蘇泊爾連續的高分紅，使得其所賺的大部分利潤流向了海外股東。經計算，2021年至2023年，蘇泊爾三年累計分紅金額爲71.83億元。對控股股東而言，上述分紅金額超過58億元落入控股股東SEB集團口袋，收益頗豐。(本文首發證券之星，作者|李若菡)