信達證券股份有限公司唐愛金近期對海普瑞進行研究併發布了研究報告《公司首次覆蓋報告：肝素原料藥製劑一體化龍頭，業績有望企穩修復》，本報告對海普瑞給出增持評級，當前股價爲10.03元。
海普瑞(002399)
海普瑞成立於 1998 年， 主要產品和服務包括依諾肝素鈉製劑、肝素鈉和依諾肝素鈉原料藥，以及大分子藥物 CDMO 服務。公司的營業收入從 2015年的 22.92 億增至 2023 年的 54.46 億， 2023 年因肝素原料藥下游降庫存價格下降而成本高位，疊加投資的創新藥公司資產減值等虧損，我們認爲因 2024 年上游原材料成本回落，下游去庫存尾聲推動市場訂單修復，公司肝素製劑穩健增長，大分子 CDMO 業務趨勢向好，公司 2024 年業績有望企穩顯著修復。
肝素原料藥業務下游客戶降庫存尾聲， 2024 有望企穩修復： 肝素原料藥價格自 2016 年見底後因上游原材料成本抬升和疫情拉動需求持續漲價，根據海關總署出口數據，國內肝素原料藥，從 2017 年因疫情期間拉動需求及客戶備庫存，價格從 2026 年 1 月 3380 美金/公斤的底部持續漲價至2021 年 7 月的 1.5 萬美金/公斤，之後進入跌勢， 2023 年量價雙殺， 2023年下半年價格從 8000-12000 美金/公斤價格跌至 4000-6000 美金/公斤，2024 年 5 月底價格降爲 4181 美金/公斤，但出口量有所修復。海普瑞肝素API 業務營收 2023 年同比下降 51%，毛利率下降 7 個百分點至 20.7%，2024 年因客戶降庫存結束，且上游原材料成本回落，銷量及毛利率水平有望顯著修復。
肝素製劑業務歐美市場表現靚麗，國內集採助力上量： 2023 年公司肝素製劑業務收入 29.79 億，毛利率提升 8.25 個百分點至 43.58%，這得益於肝素鈉全產業鏈佈局及供應鏈管理的比較優勢，有效管控成本。 2024 年公司在歐洲及美國等海外市場持續發力，國內市場 2023 年集採降價帶動銷量大幅提升，集採模式下銷售費用降低，有望帶動量的增長。我們預計2024-2026 年公司製劑業務有望實現複合 10%的穩健增長。
大分子 CDMO 業務： 公司兩家全資子公司賽灣生物及 SPL 兩個平台，開發及製造包括天然來源產品、哺乳動物細胞培養、微生物發酵、細胞和基因治療以及 mRNA 生物製品所需原料等系列產品。 2023 年因盈利水平較高的爲 mRNA 疫苗提供所需關鍵酶的服務合同完結，而新服務合同需要更長時間才能在開發的各個里程碑階段實現收入確認，使得 2023 年CDMO 業務增長承壓； 2023 年第四季度開始回暖， 我們預計 2024-2026年公司 CDMO 業務有望實現複合超 10%的較快增長。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2024-2026 年歸母淨利潤分別爲 9.3億（考慮子公司君聖泰的股權處置投資收益 2.5 億） 、 8.76 億、 9.84 億；對應 2024-2026 年的 PE 分別爲 16、 17、 15 倍。 鑑於公司爲肝素原料藥製劑領域的龍頭，以及海外市場製劑業務穩定增長，美國 CDMO 業務亮點突出，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險因素： 市場競爭風險；產品和業務集中風險；原材料價格大幅波動的風險； CDMO 業務風險；新藥研發失敗、不達預期的風險；匯率變動風險；投資公允價值波動的風險；宏觀環境風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國聯證券夏禹研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲10.1%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利7.99億，根據現價換算的預測PE爲20.06。
最新盈利預測明細如下：
以上內容由證券之星根據公開信息整理，由算法生成（網信算備310104345710301240019號），與本站立場無關，如數據存在問題請聯繫我們。本文爲數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。