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博通在「人工智能泡沫」的下一階段仍有強大後勁。
翻譯 |華爾街大事件
作者 |Uttam Dey
市場專家和技術觀察家利用過去幾天全球極端波動的現狀，加大了對人工智能泡沫破裂的討論。有些人甚至修改了他們的預測，稱人工智能泡沫將在「幾天或幾周後」破裂。
此類言論引發了市場巨大的猜測和擔憂，尤其是那些在 2024 財年上半年漲幅遠高於市場的股票。
博通 ( NASDAQ: AVGO ) 是半導體行業中受到類似待遇的公司之一，其市場在今年 6 月創下歷史新高後，已從年初至今的高點下跌了 21%。
然而，分析師認爲對人工智能泡沫的擔憂是沒有根據的，最近的波動源於與人工智能泡沫無關的市場狀況。更重要的是，鑑於博通的強勁前景，此次股價回落爲投資者創造了買入機會。
上週，隨着全球波動性在週末飆升，資產泡沫定義的一部分似乎突然引起了市場的關注。許多人工智能/市場專家迅速湧入市場，宣傳他們各自的「拍桌子」時刻，他們一直在呼籲人工智能泡沫破裂。
然而，這不是真的，投資者應該記住，波動的根源在於全球市場事件，日本央行十多年來首次加息，令全球市場感到意外，日元飆升。日元飆升導致日元套戥交易崩潰，迫使全球投資者縮減頭寸，尤其是那些今年大幅上漲的資產。
在確定了最近拋售的根本原因（與人工智能泡沫破裂無關）之後，分析師還將重申人工智能支出的強勁勢頭，而博通是其中的受益者。
如上所示，亞馬遜、谷歌和 Meta等許多大型公司預計今年的資本支出將大幅增加，其中谷歌和 Meta預計 2024 年的增幅最大。我提到的大多數大型科技公司都是博通的大客戶，將支持博通收入流的中期增長率。
所有這些公司似乎都在 2022 年增加了資本支出，這些增加投資的時機集中在兩件事上：首先是 ChatGPT 的推出，於 2022 年底推出。
如上所示，博通在2021年前一直保持着 10-11% 的營收增長，但從 2022 年開始，這一數字突然上升，預計年複合增長率將達到 14.2%，假設管理層對今年公司的銷售額有這樣的預期。
雖然與英偉達相比，博通並不是 23 財年 AI 資本支出的真正受益者，但我預計未來幾年博通的表現會更加強勁，因爲其定製 AI 芯片業務可以幫助該公司的超大規模客戶設計自己的 AI 芯片，並擺脫對英偉達的依賴。
有消息稱 Meta和谷歌使用博通擴展其各自 ASIC（專用集成電路）的v3和v7版本，這與這兩家公司增加資本支出相吻合，如上圖所示，也與博通在最近的業績電話會議上的評論相吻合，管理層表示：
對於 24 財年，我們預計人工智能的收入將大幅增加，超過 110 億美元。非人工智能半導體收入在第二季度觸底，預計在 24 財年下半年會溫和回升。
在基礎設施軟件方面，我們在整合 VMware 和加速其增長方面取得了長足的進步。綜合考慮這三個關鍵因素，我們將 24 財年的收入預期上調至 510 億美元。
預計博通將大力銷售其定製 AI 半導體解決方案，該解決方案在未來幾年內應會保持高位，這意味着到 2026 財年複合增長率至少爲 23%。大力銷售也意味着博通可以推行其更高的定價策略，這意味着要麼維持當前的調整後 EBITDA 利潤率，要麼擴大利潤率。
除了預計博通的複合年增長率將達到+23% 以外，相信該公司將能夠實現強勁的盈利增長。
如下圖 D 所示，博通的利潤率一直在大幅提高。這些利潤率的提高反映了其強大的定價能力，並將在未來幾年繼續支持利潤率的提高。
博通管理層預計，他們將在 24 財年實現 61% 的調整後 EBITDA 利潤率，相信該公司可以繼續維持這一利潤率到 26 財年。惠譽評級本週最近上調了博通的信用評級，這也讓人對博通保持這些利潤率更有信心，惠譽評級還認爲博通可以維持「60% 出頭的調整後 EBITDA 利潤率」。
基於這些假設，預計博通在 2026 財年的調整後 EBITDA 複合年增長率將達到 22-23%。下面的估值模型假設折現率爲 10%。
根據這一估值和 22-23% 的 CAGR EBITDA 增長預期，相信 30-31 倍的預期市盈率是合理的。
關於博通債務的說明：由於該公司持有大量債務，這將影響估值倍數。根據10-Q，博通揹負 716 億美元的債務和約 98 億美元的現金及等價物。
對於博通來說，這似乎是一個相當大的債務，但考慮到其預計的 FY24 調整後 EBITDA 利潤率約爲 61%，這意味着調整後的槓桿率約爲 2 倍，這是合理可控的。
儘管如此，如此龐大的債務規模意味着博通每年將產生約 28 億美元的利息支出。
如果我將這些利息支出考慮在內，博通的估值應該約爲預期收益的 24 倍，這意味着較當前水平有 31-32% 的上漲空間。
博通股票的主要吸引力之一是其行業領先的調整後 EBITDA 利潤率。因此，任何對這些利潤率的威脅都會直接降低模型所適用的估值倍數。
目前，一個未知因素是台積電公佈的價格上漲將在多大程度上影響博通的可觀利潤。博通約 90% 的芯片生產由台積電管理。台積電價格上漲對產能合同的影響細節仍不得而知。預計目前不會產生重大影響，至少要到明年才會產生。
就市場波動而言，預計短期內波動將恢復正常，市場應能很快恢復穩定。日本央行最近又發佈了一份澄清聲明，表示在金融市場狀況不穩定的情況下，其不會加息。
在近期市場出現大幅回調後，博通似乎已準備好再次開始反彈，因爲其估值顯得具有吸引力。
博通的超大規模客戶對定製 AI 芯片的需求將爲這家總部位於加利福尼亞州聖何塞的公司帶來強勁的收入增長，並使博通保持其行業領先的 +60% 調整後 EBITDA 利潤率。
相信人工智能的下一階段仍在進行中，而博通將成爲強有力的受益者。
