中郵證券有限責任公司蔡雪昱,張子健近期對貴州茅台進行研究併發布了研究報告《營收利潤均略超預期，未來三年每年分紅率不低於75%》，本報告對貴州茅台給出買入評級，當前股價爲1436.8元。
貴州茅台(600519)
事件
公司2024年上半年實現營業總收入/營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤834.51/819.31/416.96/359.80億元，同比+17.56%/+17.76%/+15.88%/+15.92%。單Q2實現營業總收入/營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤369.66/361.55/176.30/176.05億元，同比+16.95%/+17.31%/+16.10%/+16.06%。
核心要點
Q2收入利潤略超預期，主因系列酒高增長帶動，茅台酒維持雙位數穩健增長。公司上半年實現營業總收入/營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤834.51/819.31/416.96/359.80億元，同比+17.56%/+17.76%/+15.88%/+15.92%。單Q2實現營業總收入/營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤369.66/361.55/176.30/176.05億元，同比+16.95%/+17.31%/+16.10%/+16.06%。分產品看，單Q2茅台酒/系列酒收入分別爲288.60/72.11億元，同比+12.92%/+42.52%，外部消費環境疲軟的情況下茅台酒繼續穩健雙位數增長，顯示韌性，系列酒高增長拉動公司Q2整體營收超預期。
銷售渠道結構持續調整，i茅台二季度穩健增長。分渠道來看，上半年直銷渠道實現收入337.28億，同比+7.35%，經銷渠道479.86億，同比+26.50%，直銷佔比同比下降4.03pct至41.28%；單Q2直銷渠道實現收入144.09億，同比+5.85%，經銷渠道216.62億，同比+27.40%，直銷佔比同比下降4.52pct至39.95%。直銷渠道佔比持續下降一方面由於23年11月1日起，53度飛天、五星的出廠價格平均上調約20%，提價影響的主要是批發渠道；另一方面預計與系列酒放量有關，上半年公司經銷商數量增加18個，均爲系列酒經銷商。其中上半年i茅台實現收入102.50億元，同比+9.76%，單Q2實現收入49.07億元，同比+10.64%。i茅台Q2保持穩健增長，預計主要由「暢享雲購」中的產品帶動。
銷售收現亮眼、預收款勢能十足。公司上半年毛利率/歸母淨利率爲91.91%/49.96%，分別同比-0.05/-0.72pct，稅金比例/銷售/管理/研發/財務費用率分別爲16.17%/3.14%/4.60%/0.11%/-1.07%，分別同比+1.24%/+0.62/-0.80/+0.01/0.15pct。上半年銷售收現+26.09%、經現淨額+20.52%。二季度末合同負債（預收款）99.93億元，同比增加26.59億元、環比增加4.70億元，預收款（合同負債勢能十足。現金流量表中客戶存款和同業存放款項增長較多，預計主因公司控股子公司貴州茅台集團財務有限公司吸收集團成員單位存款增加。
2024－2026年度，公司每年度分配的現金紅利總額不低於當年實現歸屬於上市公司股東淨利潤的75%，每年度的現金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施。根據我們的盈利預測，以未來三年均爲75%的分紅比例來計算，對應當前的股價預計2024-2026年公司的股息率分別爲3.54%/3.99%/4.43%（當前十年期國債收益率2.18%）。
盈利預測與投資評級
考慮到當前的需求環境仍然偏弱，同時公司十四五目標規劃的完成確定性較高，因此我們認爲公司後續的增長會更加側重於長期健康可持續的發展。據此我們來調整對未來三年的盈利預測，預計2024-2026年營業收入分別爲1737.84/1951.08/2152.58億元（原預測15.43%/12.27%/10.33%，歸母淨利潤852.63/961.28/1067.11億元（原預測2024-2025年爲909.88/1054.26億元），同比增長14.09%/12.74%/11.01%。未來三年EPS分別爲67.87/76.52/84.95元對應當前股價PE分別爲21/19/17倍，維持「買入」評級。
風險提示：
食品安全風險；需求不及預期風險；批價大幅波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華創證券董廣陽研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達93.25%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利883.1億，根據現價換算的預測PE爲20.44。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有38家機構給出評級，買入評級33家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價爲2154.56。
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