截至目前來看，上週一的全球市場崩盤更像是一陣短暫的震動、一種稍縱即逝的恐慌，它源於日本央行的小幅政策轉向以及對美國經濟衰退的擔憂重燃。
但這場來得飛快去得也飛快的崩盤，暴露出市場有多麼容易受到一種對沖基金策略的影響 —— 他們用這種策略進行了數千億美元押注，而且幾乎遍佈世界的每個角落。
該策略名爲「日元套戥交易」，原本是一條保險的輕鬆賺錢之道：在日本（世界上最後一個超低利率避風港）借錢，然後投向收益率超過10%的墨西哥債券、價格飆升的英偉達股票甚至是比特幣就行了。當日元持續貶值時，這筆借款的償還成本就變得更低了，回報率則變高了許多。
然後，投資者似乎在同一時間平倉，進而助推日元大幅反彈，接到按金催繳通知的交易員拋售資產，股市和其他貨幣遭遇資金流出。這也震動了日本股市，引發了1987年以來最慘烈的單日下跌，因市場擔心日元升值會打擊出口商。
「日元套戥交易眼下仍然是市場中的一切的中心，」JonesTrading的ETF主管David Lutz稱。
隨着套戥交易熱點市場顯露疲軟跡象，納斯達克100指數從紀錄高位回落，市場擔心聯儲局維持過緊貨幣政策的時間過長，壓力之前已積累了數週。
然後火花出現了：日本加息。日本央行的基準利率目前仍僅爲0.25%，是工業化國家中最低的，但上月末的升幅已足以迫使投資者反思他們長期以來的信念，即日本借貸成本將始終保持在零附近。
儘管市場已趨於穩定，但這一事件仍警醒了人們：日本通脹率在疫情後大幅上升，但日本央行繼續向市場注入現金，使得日本相關槓桿已經加到了多高的水平。焦慮的交易員們試圖判斷是否大部分的平倉已經結束，即其在未來幾周內是否會繼續波及各個市場。
要找到答案並非易事，因爲套戥交易涉及的資金規模並無官方估計數字。GlobalData TS Lombard稱，假設日本國內自2022年底以來的所有海外借款都用於爲該策略融資，並且國內投資者使用了槓桿購買海外資產，那麼套戥交易規模約爲1.1萬億美元。
在上週發生瘋狂平倉之後，摩根大通策略師估計，四分之三的全球貨幣套戥交易現已平倉，花旗集團策略師稱，目前的頭寸水平已經使市場脫離了危險。
但紐約銀行之類的機構則認爲，仍存在繼續平倉的空間，這或將推動美元跌至100日元 —— 較上週收盤水平還要低30%多。
「套戥交易似乎有可能進一步平倉，但這次過山車行情的最重大、最具破壞性的階段現已結束，」標準銀行 G10策略主管Steven Barrow上週在給客戶的報告中稱。