1)绿氢新增需求主线，24/25年装机有望高增---7月新增燃机掺氨实现低碳化转型带来的绿氢需求，基于当前政策明确指引的绿氢需求主线自下而上测算：24/25年国内绿氢需求将保持70%高增速。2)绿醇仍是24/25年拉动电解槽出货的主要动力---24/25年绿醇有望拉动绿氢需求约14-15万吨，对应电解槽2-3GW，占比电解槽出货60-70%，建议关注绿醇产业链下电解槽+气化炉双环节受益标的;3)电解槽出海表现强劲，有望成为量利双增主线---2024年1-7月以来国内需求疲软下电解槽出海表现强劲，出海订单同比+22pct，后续核心地区出海有望对当前国内电解槽毛利率实现向上修复，建议关注电解槽出海产业链受益标的。中信建投證券發佈研報稱，7月新增燃機摻氨的低碳化行動方案，25年開始貢獻綠氫需求。
智通財經APP獲悉，中信建投證券發佈研報稱，7月新增燃機摻氨的低碳化行動方案，25年開始貢獻綠氫需求。綠醇仍是24/25年綠氫需求的主要動力，建議關注設備端關注綠醇產業鏈下電解槽+氣化爐雙環節受益標的。電解槽出海表現強勁，是電解槽環節量利雙增主線，建議關注電解槽出海產業鏈受益標的。
中信建投證券主要觀點如下：
1)綠氫新增需求主線，24/25年裝機有望高增---7月新增燃機摻氨實現低碳化轉型帶來的綠氫需求，基於當前政策明確指引的綠氫需求主線自下而上測算：24/25年國內綠氫需求將保持70%高增速。2)綠醇仍是24/25年拉動電解槽出貨的主要動力---24/25年綠醇有望拉動綠氫需求約14-15萬噸，對應電解槽2-3GW，佔比電解槽出貨60-70%，建議關注綠醇產業鏈下電解槽+氣化爐雙環節受益標的;3)電解槽出海表現強勁，有望成爲量利雙增主線---2024年1-7月以來國內需求疲軟下電解槽出海表現強勁，出海訂單同比+22pct，後續核心地區出海有望對當前國內電解槽毛利率實現向上修復，建議關注電解槽出海產業鏈受益標的。
制氫端：
1)政策：7月新增燃機摻氨的低碳化行動方案，25年開始貢獻綠氫需求，基於《煤電低碳化改造建設行動方案(2024—2027年)》對煤電領域綠氫需求測算認爲：2025年開始摻氨改造預計新增電解槽約1GW，預計2030年前國內每年預計新增綠氫需求百萬噸級別，25-30年cagr超過100%。
2)需求判斷：基於需求當前政策明確的三條主線自下而上判斷，國內24/25年電解槽cagr約60-70%，綠醇仍是24/25年綠氫需求的主要動力，每年將拉動電解槽出貨2-3GW，佔比60-70%，將成爲短期國內綠氫項目建設、電解槽出貨的主要動力
3)量：2024年1-7月電解槽中標843MW，其中7月單月75MW。24年招標節奏與23年有不同，該行認爲主線的背景下後續綠醇項目釋放將帶動電解槽出貨全年呈現「先抑後仰」
4)出海：2024年1-7月以來國內、海外電解槽訂單分別爲653MW、190MW ，同比分別-3.6%、+3700%，海外佔比23%，同比+22pct，國內需求疲軟下海外增長強勢，後續核心地區出海有望對當前國內電解槽毛利率實現向上修復
5)價/利：基於電解槽系統組件自下而上成本拆分認爲：1)在當前多拖1的集成方案下，附件系統成本得到有效均攤，電解槽成本佔比系統73%，價值量佔比較高;2)當前645W系統售價對應毛利率約爲15-20%
燃料電池車：
1)量：24年1-7月銷量3362輛，同比+28.02%，其中，7月銷量779輛，同比+181.2%，同比快速增長預計與兩個因素有關：1)北京、上海補貼到期搶裝(每年8月爲新一輪補貼退坡週期);2)廣東、四川、山東等地上半年出臺的過路費優惠政策刺激初見成效;環比26.76%系淡季下滑。
2)新車型：7月新公告車型20個，同環比均呈現下滑趨勢，其中重卡佔比30%是燃料電池推廣的主力車型
風險提示：
成本方面：可再生能源發電成本下降及裝機規模不及預期，由於當前可再生電力成本是制約可再生能源制氫進一步推廣的重要因素，因此光伏、風電等可再生能源成本如不能按照預期下降，可再生能源制氫平價難以實現，裝機規模及發電量不及預測則難以支持制氫產業的電力需求
技術迭代方面：電解槽技術發展不及預期，PEM電解槽的需要通過技術迭代及規模化推進實現可靠性提升及成本下降，PEM電解催化劑等技術提升對於產業發展至關重要;AWE電解槽制氫效率迭代影響綠氫成本降低
市場需求方面：市場需求影響行業規模化實現，進而影響研發及生產製造端的成本均攤
政策方面：當前氫能行業仍處於產業規模化發展初期，政策的有效推動對產業發展起到積極作用，如政策支持力度低於預期，將影響產業發展積極性。