債市近期回調顯著，10年期國債重回2.2%以上。強烈的監管信號成爲短期債市空頭最大的信心，而堅定看多者則在等待聯儲局9月減息打開利率進一步下行空間。
「於債市而言，當前市場博弈的核心邏輯或仍在於央行態度以及後續操作下資金面的變化，不論是大行賣債、交易商協會提示國債交易違規行爲，在支持性的貨幣政策立場之下，旨在穩定長端利率，營造良好的貨幣金融環境，而非形成趨勢性逆轉，更多體現信號意義和預期引導，以時間換空間，等待與財政配合的時間點。」民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴近期表示。
多位接受券商中國記者採訪的市場人士也表示，在寬貨幣預期依舊明確的環境下，預計債市整體走強的格局仍然會延續。中短期而言，9月聯儲局減息成爲大概率事件，在外部壓力減輕的背景下，債市多頭可能發起新一輪的進攻。
多重枷鎖拉住債牛
「債券市場當前的風險偏好非常高，交易行爲趨同的傾向比較明顯，監管的一系列舉措也有利於爲市場降溫，讓市場各方也冷靜一些。」一位券商自營人士在接受券商中國記者採訪時表示，「最新一輪減息以後市場情緒過於亢奮，認爲監管層對利率市場的關注有所放鬆，結果證明過於樂觀了。」
7月以來，債券市場持續走牛，10年期國債到期收益率一度到達了2.1%的低位，市場各方做多情緒強烈。在此背景下，監管層加強了對債券市場交易行爲的引導和監管。
最新的央行二季度貨幣政策執行報告提及「一些資管產品的長債配置增多，……未來市場利率回升時，相關資管產品淨值回撤也會很大」，並提出要「對金融機構持有債券資產的風險敞口開展壓力測試，防範利率風險」。
上週，多家國有大行在交易日內持續賣出手中的長期國債。8月5日，多家國有大行通過貨幣中介持續大額賣出包括10年期活躍券在內的7—10年期的國債新券，淨賣出規模超200億元。市場利率隨之回調。隨後幾日，多家大行進行持續性的賣出。
東方金誠研究發展部總監馮琳表示，大行賣債並釋放強信號，可以通過階段性改變債市供需關係，以及抑制交易行爲、降低市場流動性，引導長債收益率回歸合理區間。
「根本目的在於防範利率風險，維護金融體系穩定性。背後是中小銀行和非銀機構過度買債，在造成資金空轉，助推長債收益率過快下行的同時，客觀上也積累了一定風險。」馮琳表示。
事實上，在大行持續賣債的過程中，以農商行爲主的資金卻在大舉買入，上週農商銀行淨買入規模爲3079億元，其中淨買入利率債2032億元。
8月7日，銀行間市場交易商協會發布公告，對常熟銀行、江南農商行、崑山農商行、蘇農銀行4家農商銀行啓動自律調查。
日前，又有市場消息稱，繼監管部門對債市調控力度升級後，國內多家券商自發採取了限制措施，有機構甚至暫停了部分期限的國債交易。
不過，有業內人士對券商中國記者表示，在近期監管態勢趨嚴的背景下，「一些券商可能加強了對於部分品種的頭寸管理，和監管的關係可能不大。」
市場信心猶在
雖然債券市場急速回調，但是整體而言，市場各方對於後市仍然充滿信心。前述券商自營人士就坦言，並不會因爲短期的波動而減少頭寸，後市債券市場仍然有較好的機會。
「大行賣債等行爲，可能就是強化對市場預期的管理，防止收益率太低帶來的後市風險，相當於對市場提供了一個擾動。」開源證券首席固定收益分析師陳曦對券商中國記者表示。
馮琳也表示，市場對基本面的預期偏弱，在當前宏觀經濟存在新舊動能轉換陣痛，物價水平偏低的局面下，下半年貨幣政策將在穩增長方面持續用力、更加給力，減息降準仍有空間。因此，儘管短期調整壓力較大，但從中長期視角看，債市整體趨勢尚未根本性逆轉。
「近期央行一直在提示長端利率風險，市場情緒比較謹慎。未來，如果降準釋放中長期流動性可以支持國債地方債發行，避免對市場造成過大的供給衝擊並抬升政府融資成本。降準可以提振投資者信心，從而穩定資本市場，尤其是權益市場的表現。」中信證券首席經濟學家明明對券商中國記者表示：「央行年內仍有降準可能，幅度可能在25個點子，釋放5000億元流動性;如果央行短期內不降準，也大概率會通過OMO投放流動性。在寬貨幣預期依舊明確的環境下，預計債市整體走強的格局仍然會延續。」
9月或成關鍵階段
在多方因素擾動之下，近期利率震盪上行概率較大，一些機構人士認爲，9月聯儲局減息與否成爲市場變化的一個重要因素。
「目前美國經濟放緩節奏有所加快，但還未出現經濟即將失速的跡象，當前市場交易有所誇大美國經濟衰退的概率。若9月議息會議前無重大超預期衝擊，預計聯儲局在9月議息會議減息25bps概率較高，鮑威爾在7月底的議息會議上表示減息50bps不是目前的考慮事項，但是若美國經濟後續較快速下行，則存在四季度減息50bps或者連續減息的可能性。」明明表示。
他認爲，對於國內債市而言，海外貨幣政策轉松意味着寬貨幣的外部制約邊際緩解;美國減息落地後中美利差預計會收窄，有助於國內匯率穩定和資本流入，對債市整體偏利好。
馮琳也表示，隨着美國通脹持續回落、勞動力市場降溫，加之經濟下行風險加劇，聯儲局減息條件已接近達成。在7月不減息且10月沒有議息會議的情況下，考慮到失業率可能超預期上升從而導致「行動太晚」的風險，聯儲局在9月開啓首次減息是大概率事件。隨着聯儲局減息落地，國內貨幣政策面臨的外部均衡壓力將得到緩解，這有助於打開四季度減息空間，從這個角度看，對國內債市構成一定利好。
不過，監管的態度仍然值得關注。「我們還是要對市場和監管保持敬畏，利率下行過快會帶來多方面的連鎖反應，後市雖然還有空間，但是波動性加大的概率也很高，要更加謹慎。」前述券商自營人士表示。
明明也表示，對於債市而言，配置價值回歸但預計波動仍大。「截至8月12日，國債收益率曲線已經基本回到7月22日減息時的點位，配置價值有所回歸，但短期內的行情波動仍受到機構行爲的主導，在央行提示資管產品收益率問題後，需要提防贖回反饋的重演。」