中金上調騰訊控股(00700)2024/2025 Non-IFRS淨利潤至2,237/2,556億元。
智通財經APP獲悉，中金發佈研究報告稱，維持騰訊控股(00700)「跑贏行業」評級，2024和2025年收入預測不變，由於毛利率提升以及聯營公司盈利提升，上調2024/2025 Non-IFRS淨利潤9%和11%至2,237/2,556億元。由於行業估值中樞下調，目標價468港元不變。騰訊2Q24收入同增8%至1,611億元，略高於該行預期，基本符合市場預期;Non-IFRS營業利潤同增27%至584億元，分別高於該行及市場預期6.4%/7.0%，主要因VAS及FBS業務毛利率高於預期。
中金主要觀點如下：
遊戲收入同比增速表現亮眼。
公司2Q24遊戲收入爲485億元，同比增長9%，其中海外遊戲收入同比增長9%，主要依賴《PUBG Mobile》和Supercell旗下游戲表現較優;國內遊戲收入同比增長9%，主要系端遊《無畏契約》和5月上新的手遊《地下城與勇士：起源》貢獻增量。展望後續，公司表示2Q24海外遊戲和國內遊戲總流水同比增速均超過其收入增速，疊加手遊《地下城與勇士：起源》流水逐步確認爲收入，其核心收入增量貢獻在今年下半年，該行預計3Q24/4Q24騰訊遊戲收入同比增速爲16%/23%。
廣告和金融業務受宏觀影響。
公司2Q24廣告業務收入同增19%至299億元，主要依賴視頻號廣告、長視頻廣告(2Q24上線《慶餘年2》等優質劇集)實現增長，此外以AI爲支撐的廣告平台升級有所助力。該行認爲在2Q24整體宏觀相對疲軟的情況下，騰訊廣告或依託流量優勢(如視頻號、小程序)展現出相對行業水平更多的商業化潛力。但展望後續，該行認爲宏觀消費疲軟仍將對廣告收入產生一定影響，該行預計3Q24廣告收入同比增速放緩至15%。此外，2Q24金融和企業服務收入同增4%——其中金融業務同比增速放緩，除商業支付收入表現疲軟外，2Q24消費貸款服務收入由於監管因素出現同比下滑;企業服務收入2Q24實現雙位數同比增長，主要系視頻號電商技術服務費提升、雲業務提質增效(含SaaS商業化)。該行預計3Q24金融和企業服務收入同增3%。
2Q24延續毛利率改善趨勢。
2Q24公司毛利率實現環比增長0.7ppt，拆分看2Q24 VAS及FBS業務毛利率均高於該行預期，視頻號廣告、小遊戲、視頻號電商技術服務費等高毛利業務持續提供支撐，但該行認爲後續毛利率提升趨勢或相對此前有所放緩。而2Q24由於存在新遊、新劇上線及員工招聘等行爲，費用率出現了一定環比提升，但高質量毛利率提升邏輯抵消了部分費率提升的影響，2Q24 Non-IFRS營業利潤同增27%，疊加聯營公司收益影響及稅率變動，Non-IFRS淨利潤實現同增53%。該行預計公司3Q24 Non-IFRS淨利潤同增28.7%。此外，公司正持續進行此前宣佈的全年1,000億港元的回購計劃，2Q24騰訊已回購523億港元，屬於預期內進程。
風險：監管風險;新游上線不及預期;成本或費用率高於預期。
