中金發表研究報告稱,維持華潤啤酒(00291)「跑贏行業」評級,因消費環境變化、雨水天氣影響啤酒銷量表現,下調公司24/25年收入3.3%/5.6%至398.2/437.2億元,下調24/25年核心淨利潤10.8%/17.7%至54.1/57.9億元,目標價下調21%至32.4港元。
中金公司主要觀點如下:
1H24年業績基本符合市場預期
公司公佈1H24業績:1H24公司營業收入同比-0.5%,歸母淨利潤同比+1.2%。其中啤酒銷量/ASP同比-3.4%/+2%;白酒收入同比+20.6%。公司擬派發中期股息0.373元/股,半年度分紅率從20%提升到25.7%,此番業績基本符合市場預期。
啤酒業務:天氣、基數等致銷量下滑,產品結構繼續優化。
1H24華潤啤酒業務收入同比-1.4%,其中銷量同比-3.4%,該行預計主要是受到低端市場下滑、天氣不佳等因素影響,分產品看,高檔/次高端及以上啤酒銷量分別同比實現超過10%/單位數增長,喜力、老雪、紅爵等產品銷量同比增長20%+。結構升級下,1H24噸價同比增長2%。雖然部分包裝物等成本下降,但因銷量下滑、高端化等因素,綜合導致噸成本同比增長0.9%,毛利率增加0.6ppt。1H24啤酒管理+銷售費用率基本同比持平,受益於費用管控,啤酒業務EBIT同比+2.6%。展望啤酒行業,該行認爲,行業產品結構上仍在升級,當前市場低端銷量下滑幅度大於整體,高端化仍是行業主線。當前啤酒消費受宏觀經濟影響,出現原有常規渠道存量下降、消費分化、多元化等變化,對企業來說需要關注livehouse、會員商超、到家服務等新興場景,響應消費者需求,尋找新的增長點。
白酒業務:經營良性。
1H24白酒業務同比增長20.6%,其中大單品摘要銷量增長超過50%,在白酒業務中收入貢獻約70%。1H24白酒業務毛利率同比+2.1ppt至67.6%,白酒業務EBITDA同比基本持平,但因折舊攤銷上升,EBIT同比下降33%。公司2023年白酒業務重點在大單品摘要的打造,該行預計後續也將在金沙系列產品採取品牌重塑動作,進一步加強線上佈局、會員體系建設、宴席渠道佈局。當前白酒業務進入發展階段,目標包括穩定價格、實現動銷、流程完善等,該行認爲中長期看,白酒業務有望成爲新增長引擎。
股東回報有望持續提升。
展望長期,考慮資本開支需求下降,公司業績、現金流穩定性,該行認爲公司股息率具備提升基礎。
風險:競爭加大,促銷過多,動銷不暢,成本下降不及預期,食品安全等。