中金發表研究報告稱，維持華潤啤酒（00291）「跑贏行業」評級，因消費環境變化、雨水天氣影響啤酒銷量表現，下調公司24/25年收入3.3%/5.6%至398.2/437.2億元，下調24/25年核心淨利潤10.8%/17.7%至54.1/57.9億元，目標價下調21%至32.4港元。
中金公司主要觀點如下：
1H24年業績基本符合市場預期
公司公佈1H24業績：1H24公司營業收入同比-0.5%，歸母淨利潤同比+1.2%。其中啤酒銷量/ASP同比-3.4%/+2%；白酒收入同比+20.6%。公司擬派發中期股息0.373元/股，半年度分紅率從20%提升到25.7%，此番業績基本符合市場預期。
啤酒業務：天氣、基數等致銷量下滑，產品結構繼續優化。
1H24華潤啤酒業務收入同比-1.4%，其中銷量同比-3.4%，該行預計主要是受到低端市場下滑、天氣不佳等因素影響，分產品看，高檔/次高端及以上啤酒銷量分別同比實現超過10%/單位數增長，喜力、老雪、紅爵等產品銷量同比增長20%+。結構升級下，1H24噸價同比增長2%。雖然部分包裝物等成本下降，但因銷量下滑、高端化等因素，綜合導致噸成本同比增長0.9%，毛利率增加0.6ppt。1H24啤酒管理+銷售費用率基本同比持平，受益於費用管控，啤酒業務EBIT同比+2.6%。展望啤酒行業，該行認爲，行業產品結構上仍在升級，當前市場低端銷量下滑幅度大於整體，高端化仍是行業主線。當前啤酒消費受宏觀經濟影響，出現原有常規渠道存量下降、消費分化、多元化等變化，對企業來說需要關注livehouse、會員商超、到家服務等新興場景，響應消費者需求，尋找新的增長點。
白酒業務：經營良性。
1H24白酒業務同比增長20.6%，其中大單品摘要銷量增長超過50%，在白酒業務中收入貢獻約70%。1H24白酒業務毛利率同比+2.1ppt至67.6%，白酒業務EBITDA同比基本持平，但因折舊攤銷上升，EBIT同比下降33%。公司2023年白酒業務重點在大單品摘要的打造，該行預計後續也將在金沙系列產品採取品牌重塑動作，進一步加強線上佈局、會員體系建設、宴席渠道佈局。當前白酒業務進入發展階段，目標包括穩定價格、實現動銷、流程完善等，該行認爲中長期看，白酒業務有望成爲新增長引擎。
股東回報有望持續提升。
展望長期，考慮資本開支需求下降，公司業績、現金流穩定性，該行認爲公司股息率具備提升基礎。
風險：競爭加大，促銷過多，動銷不暢，成本下降不及預期，食品安全等。