港口板塊兼具防禦性和主題機會。個股層面上看，一線港口資產具備盈利穩定、分紅率高優勢，部分二線港口資產成長性較好且ROE有提升趨勢。
智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，港口板塊兼具防禦性和主題機會，2014年由於主題機會帶動，港口板塊在大盤上漲時同樣跑出相對滬深300超額收益。2021年以來年度漲跌幅持續跑贏滬深300，在大盤下跌階段具備配置價值。同時行業經歷前期的過度建設，近年來資本開支放緩，產能利用率提升，帶來ROE改善。從個股層面看，一線港口資產具備盈利穩定、分紅率高優勢，部分二線港口資產成長性較好且ROE有提升趨勢。建議關注：青島港(601298.SH)、唐山港(601000.SH)、招商港口(001872.SZ)。
招商證券主要觀點如下：
港口行業基本情況
發展歷史：我國港口行業已度過密集投入階段，隨經濟增速放緩進入平穩增長期。業務現狀：我國已經形成以長三角、珠三角、環渤海、東南沿海以及西南沿海地區港口爲主的五大沿海港口群，服務腹地區域。從港口吞吐貨物結構看，集裝箱吞吐量佔比較高。從區域結構來看，長三角地區吞吐量領先，西南沿海地區增速最快。從各項業務毛利率水平來看，集裝箱及液體散貨毛利率水平較高。
盈利模式：裝卸費爲主要收入來源，影響因素爲貨物吞吐量和裝卸費率；成本主要包括資產折舊、人工成本及能源成本，均相對剛性;產能利用率是評估港口盈利能力的關鍵要素。
行業特點：港口行業盈利穩定，現金流充足。
腹地需求仍具韌性，外貿景氣向上帶動集裝箱吞吐增長
散雜貨方面，電煤旺季下保供需求仍存，伴隨地產政策發力，礦石採購需求有所回暖，2024年1-6月全國主要港口企業煤炭吞吐量累計完成6.5億噸，同比下降1.8%，1-6月全國主要港口企業鐵礦石吞吐量累計完成8.6億噸，同比增長5%。長期看，煤炭運輸供應格局不變下港口樞紐地位仍然關鍵，且火力發電仍然是我國發電的重要方式。
集裝箱方面，在歐美市場補庫週期帶動下，海外市場需求較好，上半年我國出口維持相對景氣，1-6月主要港口企業累計完成集裝箱吞吐量14491.2萬TEU，同比增長8.4%，其中累計完成外貿集裝箱吞吐量7191.8萬TEU，同比增長8.4%，長期看，新興市場外貿需求仍有增長空間。
產能利用率改善下企業ROE迎來拐點，費率有一定市場化調節空間
2015年後，港口區域整合逐漸頻繁，產能建設趨於理性，港口企業平均資產負債率基本維持在40%附近，產能利用率有所回暖，帶動ROE改善。展望後續行業資本開支情況，大部分港口企業後續仍然存在碼頭升級、泊位新建及擴容等必要性資本開支，小部分企業存在大額資本開支。費率方面，伴隨港口區域整合持續進行，費率具備市場化調節空間，貢獻業績彈性。
DCF測算下，港口板塊多家企業潛在空間具備吸引力
通過對港口企業進行DCF測算，7%的WACC值下，港口板塊企業普遍價值空間較大，如青島港、上港集團、招商港口、秦港股份、北部灣港、寧波港，顯性DCF空間分別爲48.4%、45.0%、84.3%、57.2%、48.5%、32.8%，潛在空間具備吸引力。
風險提示：海內外宏觀經濟波動風險、剛性成本增加的風險、政府收費政策縮緊、環保政策趨嚴的風險。
