格隆匯獲悉，近日港交所網站顯示，佳鑫國際資源投資有限公司（下稱「佳鑫國際」）遞表港交所，這是公司第二次遞交上市申請，保薦人爲中金公司。
佳鑫國際是扎根於哈薩克斯坦的鎢礦公司，專注於開發旗下的巴庫塔鎢礦項目。
據招股書，巴庫塔鎢礦是全球第四大WO3礦產資源量鎢礦（包括露天鎢礦及地下鎢礦），在單一鎢礦中擁有世界上最大的設計鎢礦產能。
此次發行前，公司由恒兆（一家由劉子嘉先生全資擁有的公司）及江西銅業香港（一家由江西銅業全資擁有的公司）分別擁有43.35%及41.65%的權益，中國鐵建通過中鐵建國投（香港）、中土香港分別持股10%和5%。
公司股權結構，來源招股書
貸款17億港元，預計2025年開始商業化生產
據招股書，佳鑫國際主要專注於籌備巴庫塔鎢礦項目的商業生產，該礦廠是2015年通過收購而來，原本預計不遲於2022年開採，但是受COVID-19疫情影響延誤至今。
2024年7月前礦山基礎設施及加工廠的建設已大致完成，預計將於2025年第一季度開始商業化生產，2025年的目標採礦能力是330萬噸鎢礦石。
目前佳鑫國際僅有巴庫塔鎢礦一個礦場，近期的收入取決於該礦場。由於巴庫塔鎢礦項目尚處於勘探及開發階段，所以公司報告期並無確認任何收入。
此外，公司於往績記錄期產生重大行政開支，主要包括與開發巴庫塔鎢礦項目相關的員工福利開支。於2022年，公司還錄得重大外匯虧損，主要是由於人民幣兌港元貶值，還有來自銀行借款及應付股東款項的利息開支。因此，公司於往績記錄期錄得虧損淨額。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月分別（簡稱「報告期」）產生虧損淨額2611.7萬港元、9445.0萬港元、8012.9萬港元及6496.9萬港元，同期經營現金流出淨額3122.3萬港元、4750.7萬港元、6271.8萬港元及2778.8萬港元。
自2020年起，佳鑫國際主要依賴銀行貸款支持巴庫塔鎢礦項目的建設開發，並由此產生利息開支。2020年9月，公司與一家商業銀行訂立融資協議，以取得最高1.88億歐元的無抵押銀行貸款融資，相當於向銀行貸了17億港元（2020年9月30日匯率）；報告期內分別產生利息開支約110萬港元、2920萬港元、4020萬港元及3790萬港元。
佳鑫國際財務概況，來源：招股說明書
鎢礦儲量全球第四
根據弗若斯特沙利文的資料，巴庫塔鎢礦是全球最大型三氧化鎢(WO3)礦產資源儲量露天鎢礦，也是全球第四大WO3礦產資源量鎢礦，在單一鎢礦中擁有世界上最大的設計鎢礦產能。
巴庫塔鎢礦位於阿拉木圖州Yenbekshikazakh區，可從哈薩克斯坦阿拉木圖和連接哈薩克斯坦與中國的霍爾果斯口岸經國道前往。此外，連接霍爾果斯與阿拉木圖的鐵路位於巴庫塔鎢礦以北約20公里處，預計在開始商業生產後，產品能順利運輸。
巴庫塔鎢礦地理位置，來源招股書
據招股書，截至2024年6月30日，巴庫塔鎢礦的估計礦產資源量約爲1.104億噸含0.211% WO3的礦石（相當於23.32萬噸WO3），包括9850萬噸控制資源量(0.209% WO3)及1190萬噸推斷資源量（0.228% WO3，截至同日，根據《JORC規則》指引，巴庫塔鎢礦擁有的可信礦石儲量爲7080萬噸礦石，平均品位爲0.205% WO3，相當於14.54萬噸WO3）。
不過目前鎢資源及儲量數據爲估算，可能不準確，基於上述估算預測的未來產量、營業額及資本開支可能與實際數字存在重大差異。
根據與哈薩克斯坦相關主管機關訂立的底土使用合約，佳鑫國際持有巴庫塔鎢礦的獨家採礦權（勘探及開採鎢礦石的權利）。
採礦合約列明的採礦區域爲1.16平方公里，允許在地表以下開採最大深度300米，期限爲2015年6月2日至2040年6月2日，爲期25年。
全球鎢礦資源分佈不均，大部分鎢儲量位於中國、俄羅斯、哈薩克斯坦等地區。多數超大型礦牀位於重要的成礦帶，2023年全球前五大鎢礦分別爲中國的大湖塘鎢礦、柿竹園鎢礦，英國的Hemerdon鎢礦，哈薩克斯坦的巴庫塔鎢礦和加拿大的Sisson鎢礦。
全球主要礦廠排名，來源招股書
鎢儲量相對穩定。全球鎢儲量由2018年的330萬噸增加至2023年的440萬噸，複合年增長率爲5.9%。隨着世界各國穩步勘探各類鎢礦，預期全球鎢儲量將於2028年達到540萬噸，2022年至2027年的複合年增長率爲4.2%。
2023年，中國是鎢儲量第一大國，佔全球鎢儲量逾50%。中國的儲量於2018年至2023年出現波動，於2023年的儲量爲230萬噸。未來，預期中國鎢儲量將出現輕微增長，於2028年達到280萬噸，2023年至2028年複合年增長率爲4.0%。
全球及中國鎢儲量，來源招股書
據招股書，公司潛在風險中最核心的一點在於，底土使用合約可能會被相關主管部門單方面終止的風險。
底土使用合約規定，如果有至少兩次違反底土使用合約或相關項目文件的情況，且佳鑫國際的附屬公司ZV未在指定的期限內糾正，哈薩克斯坦的主管部門可以單方面終止底土使用合約。
如果佳鑫國際未來因違反底土使用合約而被相關主管部門終止，公司將失去巴庫塔鎢礦的採礦權，而公司的業務、財務狀況及經營業績將受到重大不利影響。
此外，採礦業本身存在高風險，如果未來發生事故，公司營運可能會中斷，甚至可能無法將巴庫塔鎢礦項目全面投入商業生產。