1H24公司自有品牌业务实现收入11.2亿元，同增71.9%，其中欧洲及其他地区/美国市场收入实现9.3/1.9亿元，分别同增88%/20.6%。公司自有品牌产品力优势突出，通过发热技术、应用材料等技术升级带来差异化体验，公司亦持续完善欧美本地化团队与渠道搭建，数字营销系统支持销售数据动态追踪，共同支撑自有品牌高速成长。该行预计，后续公司自有品牌业务有望延续快速成长，持续抢占全球市场份额。中金發佈研究報告稱，維持思摩爾國際（06969）「跑贏行業」評級，盈利預測不變，同時目標價11.5港元不變。公司公佈1H24業績，收入實現50.4億元，同降1.7%，淨利潤實現6.8億元，同降4.8%，業績符合該行預期。分季度看，1Q/2Q24淨利潤分別同比+12.8%/-17.5%。
中金主要觀點如下：
1、自有品牌APV高速崛起，產品、渠道、營銷等齊發力。
1H24公司自有品牌業務實現收入11.2億元，同增71.9%，其中歐洲及其他地區/美國市場收入實現9.3/1.9億元，分別同增88%/20.6%。公司自有品牌產品力優勢突出，通過發熱技術、應用材料等技術升級帶來差異化體驗，公司亦持續完善歐美本地化團隊與渠道搭建，數字營銷系統支持銷售數據動態追蹤，共同支撐自有品牌高速成長。該行預計，後續公司自有品牌業務有望延續快速成長，持續搶佔全球市場份額。
2、換彈式業務逐步改善，一次性營收有所承壓。
1H24公司ToB業務實現收入39.2億元，同降12.3%。該行預計，1）換彈：雖Q1營收短期承壓，隨歐美等規範化監管推進、產品迭代升級等，Q2起換彈式產品收入進入改善通道，Q2歐洲/美國收入環比分別增長93.2%/6.1%，後續有望延續向好態勢；2）一次性：受英國一次性電子煙監管推進、渠道去庫等影響，1H24收入實現12.2億元，同降18.9%，隨差異化新品逐步放量，下半年經營有望改善。
3、產品結構等優化助力毛利率改善，淨利率企穩。
毛利端，1H24公司毛利率實現38%，同比+1.8ppt，該行認爲主因高毛利自有品牌佔比提升等帶動；費用端看，1H24公司銷售/研發/管理費用率分別同比+3.4ppt/+3.1ppt/-2.4ppt，公司加大新品類海外市場銷售拓展，研發投入中電子煙+HNB/CBD/霧化醫療與美容分別佔63.4%/12.2%/24.4%；綜合影響下，1H24公司淨利率實現13.6%，同比-0.4ppt。
4、海外規範化監管積極推進、新業務有望逐步進入收穫期，看好公司作爲全球霧化科技龍頭中長期廣闊成長空間。
該行預計，1）監管：美國PMTA審核持續完善，後續隨獲批口味豐富、各州白名單等制度推進，公司與換彈客戶市場份額有望修復；英國持續完善一次性電子煙相關監管，示範效應明顯，監管門檻抬升有望使不合規的一次性產品不斷出清，市場份額有望被換彈、開放式等產品逐步承接，看好海外監管積極推進下，公司作爲技術領先、合規經營的全球龍頭強者愈強勢頭；2）新業務：公司持續大力研發投入護航中長期成長，霧化美容應用場景有望豐富，HNB新技術有望迎來商業化落地，霧化醫療自研產品及技術外部賦能同步推進，有望打造多元成長曲線。
風險
政策監管風險，客戶依賴風險，技術風險，匯率波動。