安信國際發佈研究報告稱，維持思摩爾國際（06969）「買入」評級，目標價上調至10.7港元。思摩爾2024年上半年收入50.3億，同比下降1.7%，淨利潤6.8億，同比下降4.8%。毛利率38%，同比提升1.8pct，淨利率13.6%，同比下降0.4pct。雖然代工業務還在收縮，但自有品牌爆發。隨着政策方向明朗，該行認爲公司前景可期。但是考慮到短期費用增加，該行下調24年業績，但上調25、26年業績，預期24/25/26年淨利潤爲16.5/19.0/21.0億元，對應每EPS收益爲0.29/0.34/0.38港元。
安信國際主要觀點如下：
APV產品收入爆發。
24年上半年公司的APV產品收入11.1億，同比增長72%。公司持續深耕歐洲和美國市場，歐洲市場收入同比增長88%，美國市場也實現20%的增長。憑藉對用戶需求的精準洞察，本集團於上半年推出的XROS迭代版XRO4再次成爲市場爆品。本集團的自有品牌VAPORESSO在開放式產品領域的市場份額持續提升，並已成爲該領域的市場頭部品牌。
歐洲政策轉向，換彈式重現機會。
24上半年2B業務歐洲及其他市場的收入達到19.7億，同比下降16%，主要是歐洲政府對於不可換彈、不可充電的一次性產品監管力度逐漸加強，帶來換彈式產品需求的重新崛起。公司換彈式產品訂單逐季度改善，新推出的換彈式產品也將在下半年推動業務收入增長。
美國市場PMTA審批加速。
24年上半年公司2B業務中在美國地區收入爲18.6億，同比下降9.8%。目前思摩爾服務最多獲得PMTA認證的客戶（日本菸草、NJOY、英美菸草的小部分產品），並且NJOY的薄荷醇產品首次通過認證。受益於FDA執法力度的加強，換彈式產品逐季度改善，二季度收入環比一季度增長6%。
國內市場觸底反彈。
公司2B產品2024年上半年在中國地區收入爲0.9億，同比增長41%，該行判斷目前國內合規市場應該已經觸底，從去年下半年開始已經開始有回升。但後續發展仍需等待政策變革，短期來看，沒有看到大幅改善的空間。
繼續堅持研發投入。
24年上半年公司研發費用7.6億，佔收入15.1%，同比增加3.1pct。霧化醫療及霧化美容產品研發增加，上半年醫療和美容研發投入1.8億，同比增長63%。電子煙的研發投入短期仍將增加。24年Q1重磅推出MOYAL嵐至品牌和第一代霧化美容產品解決方案，針對哮喘及慢阻肺的藥物遞送裝置的開發和生產正在按計劃進行中。
毛利率提升，銷售費用加大。
24年上半年毛利率38%，同比提升1.8pct，毛利率回升的主要原因在來自1）毛利率更高的自有品牌佔比提升；2）降本增效。上半年銷售費用7.6億，同比大增70%，主要是對於自有品牌和美容產品的市場投入增加。管理費用3.4億，同比下降27%，主要是控費降費用。此消彼長，淨利率較去年同期略有下降。