核電的商業模式和資產質量類似水電，即重資產、長久期、可分紅、低β的特徵，同時電力消納剛性，經營受經濟週期波動影響較小。
智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報認爲，核電的商業模式和資產質量類似水電，即重資產、長久期、可分紅、低β的特徵，同時電力消納剛性，經營受經濟週期波動影響較小。主要分爲計劃電價和市場化電價，近幾年核電市場化比例逐漸提高，但實質按市場化電價結算的省份較少，核電平均電價受火電市場化電價影響窄幅波動。當前核電處於資本開支高峰期，但預計後續伴隨裝機投產改善現金流、股權融資需求有限。公用事業化是核電行情的驅動力，成長兌現、遠期分紅、ROE有望提升。
裝機審批夯實成長性預期。核電行業呈現寡頭壟斷格局，目前國內僅有四家發電企業擁有核電運營資質。核電的商業模式和資產質量類似水電，即重資產、長久期、可分紅、低β的特徵，同時電力消納剛性，經營受經濟週期波動影響較小。與此同時，在雙碳目標和能源安全的背景下，核電清潔高效、出力穩定，爲我國電力系統中重要的基荷電源。當前核電審批已常態化，2022-2024年分別覈准10台及以上機組，截至2024年8月，我國在運核電裝機58.22GW，在建+覈准裝機達57GW，當前核電發電量佔比僅5%，預期2035年比例可達10%。
實質市場化比例較低，核電電價窄幅波動。核電主要分爲計劃電價和市場化電價，近幾年核電市場化比例逐漸提高，但實質按市場化電價結算的省份較少(江蘇省按市場化電價結算)，部分省份(如廣東、廣西)存在溢價回收機制，整體來看，核電平均電價受火電市場化電價影響窄幅波動。在此次煤價大漲之前，19-21年中國核電和中國廣核平均電價均爲0.4元/千瓦時，22-23年電價漲幅約在1~2.2分之間，遠低於火電電價漲幅，即使後續市場化電價下降，溢價回收機制下降幅亦有限。
成本小幅上升，關注鈾價影響。核電度電成本約0.19元/千瓦時，近幾年小幅上升，漲幅約在0.5~2分/千瓦時，主要受計提乏燃料處置金影響。伴隨技術進步國產化率提升，三代核電有望進一步降本增效。燃料方面，當前天然鈾價格快速上升，但核電公司通常與控股集團旗下鈾業公司簽訂長期採購合同，且提前2-3年採購，廣發證券認爲鈾價波動影響相對可控，亦可關注後續技術進步亦有望提高燃料利用效率。
公用事業化是行情的驅動力，成長兌現、遠期分紅、ROE有望提升。當前核電處於資本開支高峰期，因此中國核電擬向大股東和社保定增融資140億元，中國廣核擬發行可轉債融資49億元，但廣發證券預計後續伴隨裝機投產改善現金流、股權融資需求有限。廣發證券對比水電與核電資產，廣發證券認爲核電行情的本質在於成長的確定性，2-3%的當前股息率+8~10%的裝機複合增速+估值提升帶來的資本利得，比較方式有四：(1)成長性相比水電更爲突出;(2)ROE代表的資產質量與水電類似，核電當前在建工程比例較高，資產週轉率較低，預期ROE未來可提升;(3)當前分紅比例35%-45%，未來可對標長電的70%分紅率;(4)伴隨公用事業化演繹，估值提升值得期待，資本利得確認概率更高，24年中廣核電力僅15xPE，更是遠低於國內水電和核電20xPE。
關注成長性穩定性兼備的核電龍頭。重點推薦中國廣核(003816.SZ)/中廣核電力(01816)/中國核電(601985.SH)。
風險提示。政策風險;電價風險;機組穩定運行風險(技術風險)。