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股價已下跌近50%，估值仍近乎完美？
作者 | Stone Fox Capital編譯 | 華爾街大事件
Snowflake(NYSE:SNOW)的盈利情況非常糟糕，在多次網絡攻擊打擊了人們對該公司業務的信心後，該公司面臨增長放緩的局面。這家人工智能數據公司證實了人們的擔憂，導致股價回落至低點。
儘管Snowflake在業績電話會議上大部分時間都在討論新的人工智能技術，但該公司預測第三季度的增長率將大幅下滑。該公司7月份季度的銷售情況仍然強勁，具體如下：
這家人工智能數據公司報告稱，銷售額增長略低於29%，已低於上一季度的近33%。本季度和年底，銷售額減速的趨勢才真正加快。Snowflake預計FQ3產品收入將達到8.55億美元，較FY24增長22%。預計產品收入最高環比增長僅爲2600萬美元，最低環比增長僅爲2100萬美元。最終，Snowflake描繪了一個充滿希望的未來，但該公司繼續將重點放在股市最擔心的增長減速上。根據2025財年33.56億美元的增長預期（26%），預計主要產品收入增長不會在下半年出現逆轉：FQ4E：8.846億美元，增長20%FQ3E：8.525億美元，增長22%FQ2A：8.293億美元，增長30%FQ1A：7.896億美元，增長34%回顧2024財年第三季度，產品收入較第二季度環比增長5800萬美元，而基數則小得多，爲6.4億美元。因此，分析師普遍預期的收入預期實際上看起來很激進，而Snowflake的增長率僅跌至20%的低谷。
請記住，總收入包括專業服務，其增長率約爲產品增長率的一半。Snowflake在這一類別的季度收入僅爲4000萬美元左右，但這會降低整體增長率，截至FQ25的產品收入已下滑至僅20%。Snowflake理所當然地希望投資者關注RPO，其剩餘客戶債務達到52億美元，增長率爲48%。這個故事的關鍵在於，未來12個月後的RPO實際上是在加速平衡。
這家AI數據公司報告稱，其目前的RPO約爲26億美元，長期RPO也約爲26億美元。2024年第二季度，57%的RPO集中在未來12個月，金額爲20億美元。RPO的大幅增長是非流動資產，從上財年第二季度的約15億美元增長到現在的26億美元。關鍵是Snowflake讓客戶做出更長的合同承諾，但這家AI數據公司有幾家前10名客戶有時會按月簽訂合同，這會影響RPO的好處。此外，管理層實際上告訴投資者，產品收入是增長的領先指標，而不是RPO。在這種情況下，增長的領先指標並不健康。
當然，令人擔憂的是，Snowflake仍面臨網絡安全問題的持續影響，由於客戶缺乏登錄控制，其系統中的數據被盜。7月份CrowdStrike的網絡安全問題必然使Snowflake的情況更加複雜，無論這家人工智能數據公司是否應對網絡安全問題負責。該公司與目前使用AI軟件的2,500名客戶討論了重大進展。不幸的是，首席執行官在業績電話會議上就專注於Cortex等AI產品的新產品功能對收入的影響發表了以下評論：根據觀察到的行爲預測產品收入，我們的2025財年指引包括Snowpark的貢獻，如前所述。我們的指引不包括新產品功能的重大貢獻。我們的預測確實包括與性能改進相關的收入阻力。今年以來，Snowflake的股價已下跌近50%，但其估值仍近乎完美。市場和公司尚未面對關鍵產品收入大幅減速的現實。Snowflake的股價仍爲2025財年35億美元營收目標的12倍。根據3.6億股攤薄後流通股計算，該股的完全攤薄市值爲414億美元。與此同時，該公司的利潤有限，上個季度的非公認會計准則毛利率僅爲5%。Snowflake產生了巨大的現金流，大多數客戶都是預先支付合同費用，從而產生了接近30%的自由現金流利潤率，但該公司未來仍需吸收這些合同產生的費用。截至7月底，該公司的現金餘額爲39億美元，但Snowflake去年不明智地花費了一年時間回購股票。該公司在第二財季花費了4億美元回購股票，並在本財年上半年花費了驚人的9.16億美元，儘管稀釋後的股票數量僅比去年同期的3.63億股減少了400萬股。股票數量減少幅度較小的一個主要原因是Snowflake在第一財季花費了5.16億美元，但只以平均173美元的價格回購了300萬股。該公司沒有足夠的眼光以合理的價格回購股票。投資者最看好的一點是，Snowflake將人工智能融入數據系統，能夠將非結構化數據轉化爲可用數據，前景光明。不幸的是，這家人工智能數據公司仍面臨重大阻力，導致產品增長放緩，明年2026財年將面臨重大問題。投資者應繼續從旁關注該股，因爲最壞的擔憂現在已經成爲現實，而該公司並未對產品增長何時觸底做出真正的解釋。
