中國輪胎企業在人工成本端、智能製造端優勢顯著，短期憑藉人口紅利已實現規模快速擴張，中期正憑藉智能製造優勢加速全球化進程，長期有望憑藉技術實力獲得品牌溢價。
智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，輪胎行業具備市場規模大、技術壁壘高、品牌屬性強的特點，2023年全球規模超萬億元，硫化技術及產品配方構成進入壁壘，消費品屬性帶來品牌溢價。中國輪胎企業在人工成本端、智能製造端優勢顯著，短期憑藉人口紅利已實現規模快速擴張，中期正憑藉智能製造優勢加速全球化進程，長期有望憑藉技術實力獲得品牌溢價，兌現成長屬性、劍指全球消費巨頭。看好頭部胎企海外擴張進入第二階段、海外產能佈局佔比更高、自動化工廠建設能力更強的輪胎企業。
民生證券主要觀點如下：
乘海外通脹東風，中國輪胎出海加速
2023年全球輪胎行業總產值超1,800億美元、產量近20億條，近20年來未有技術變革，已形成「三巨頭+八集團」競爭格局。中國輪胎近年來產品性能持續提升，多項測試參數不輸甚至趕超外資頭部品牌，憑藉性價比優勢實現全球份額由2000年的3.1%提升至2023年的15.3%。當前受益於全球公共衛生事件下海外產能退出，及歐美通脹下消費者對高性價比產品需求提升，中國輪胎出海加速。
「雙反」構成需求最大波動性，全球化可有效應對
2023年全球輪胎替換市場佔比70%以上，爲主要需求來源，替換市場銷量來自汽車保有量，需求韌性較強。分區域來看，2023年歐美市場輪胎銷量佔比達51.4%，其中替換市場佔比超80%，爲中國輪胎主要面對的市場，需求的波動則主要來自「雙反」，鑑於歐美髮起「雙反」的主要考量或在於「輪胎進口量佔比較高的國家或地區」，民生證券認爲，中國胎企全球化建廠將比較有效地應對「雙反」及需求下降帶來的波動。
把握行業後發優勢，智能製造外溢全球
輪胎行業先發者優勢體現在規模效應對固定成本的攤薄，及品牌和研發的外部性，但全球化導致的運輸費用及管理費用的增長，會限制先發者規模的無限擴張。輪胎行業後發者的後發優勢顯著：後發者多位於發展中國家，人工成本較低；受益於設備更新迭代，後發者製造端自動化程度更高；基於更高的智能製造能力，後發者往往單廠規模更大、規模效應更強；得益於更低人工成本及更少人工數量，後發者期間費用率更低。民生證券認爲，自主頭部胎企有望充分發揮智能製造優勢，實現高於外資胎企的利潤率、人均創收的全球持續領先，以及海外建廠數量、建廠週期的加速。
從製造到品牌，自主品牌崛起
立足國內，自主品牌胎企憑藉產品性能及性價比已實現總銷量佔比過半、配套市場滲透率近半，隨自主品牌胎企出海加速及全球化建廠，有望實現需求量及品牌力共振；復盤歷史，渠道佈局可有效提升產品觸達範圍、帶來需求量及品牌認知度提升，收併購亦可實現全球產能、渠道、品牌拓展，自主品牌胎企中短期目標爲智能能力的全球化複製，長期目標爲品牌力提升，看好頭部胎企全球建廠的基礎上，通過自主整車廠、渠道佈局、收併購等方式最終實現自主品牌崛起。
投資建議
中國頭部胎企基於優秀的產品性能，充分發揮智能製造優勢，實現高智能工廠的全球化複製，有效降低關稅帶來的波動性，實現全球產能及銷量的持續提升，並有望最終兌現品牌力。看好頭部胎企海外擴張進入第二階段、海外產能佈局佔比更高、自動化工廠建設能力更強的輪胎企業。推薦賽輪輪胎(601058.SH)、森麒麟(002984.SZ)、玲瓏輪胎(601966.SH)、通用股份(601500.SH)，謹慎推薦三角輪胎(601163.SH)、貴州輪胎(000589.SZ)、浦林成山(01809)。
風險提示：原材料價格波動、全球輪胎需求不及預期、匯率波動、新產能落地不及預期、國際貿易摩擦加劇、運費價格波動，新項目投產不及預期等。
