点燃导火索的不是别人，正是拼多多自己。一份不及预期的财报，一段“高增长不可持续”的自述，让投资者们感觉天都塌了。斑馬消費 任建新
這是拼多多上市以來，投資者們最黑暗的一天。
8月26日，美股上市公司拼多多，股價下跌28.51%，超550億美元市值灰飛煙滅。剛剛坐上中國首富寶座的拼多多創始人黃錚，又把位子讓回給了農夫山泉鍾睒睒。
點燃導火索的不是別人，正是拼多多自己。一份不及預期的業績，一段「高增長不可持續」的自述，讓投資者們感覺天都塌了。
2024年Q2，拼多多業績表現足夠炸裂，營業收入970.60億元，同比增長86%，但這仍然低於市場預期的999.85億元；歸母淨利潤320.09億元，同比增長144%。
在隨後的業績電話會上，拼多多高管的表述，總結起來有幾個要點：高增速不可持續，盈利能力下降趨勢不可避免。
投資者們習慣了高速成長的拼多多。2015年創立，新電商代表，短短几年便崛起爲中國電商三極之一，近年更是保持了傲人的業務和業績增速。黑馬已經不足以形容，而是被市場塑造爲，神話。
在這人間，哪有真正的神話。當超高速的增長無法持續，投資者們便用砸盤來表達自己的不滿。
拼多多如何崛起？又因何陷入如今的質疑？答案，其實就是黃錚與拼多多所順應的「天時、地利與人和」的一體兩面。接下來，我們應該如何理性看待拼多多？
天時、地利與人和
2006年，中國投資教父段永平用62.01萬美元拍下了當年的「巴菲特午餐」。跟巴菲特吃飯的時候，段永平帶了一位在當時毫不起眼的年輕人。
後來，有超過10億用戶用過這個年輕人的產品，無數人認識了這位80後商界新貴，拼多多創始人黃錚。
創立拼多多之前，黃崢已是傳奇人物。求學於浙江大學竺可楨學院和美國威斯康星大學麥迪遜分校，讀書期間成爲丁磊和段永平的好朋友。畢業後到谷歌工作了幾年，後來在手機電商、電商代運營、遊戲等行業自主創業摸爬滾打。
2015年，黃錚創立拼多多，定位於拼團購物的社交電商平台。次年拿到IDG、高榕資本、騰訊（00700.HK）等機構的投資，在資本的加持之下，開啓燒錢擴張之路。2016年7月用戶破億，之後連登高峰，成長爲中國三大電商平台之一；GMV也水漲船高，2023年突破4萬億元。
2023年，拼多多營業收入2476.39億元，同比增長89.7%，歸母淨利潤600.27億元，同比增長90.3%。
電商市場沉浮20餘年，風口幾經切換，爲什麼是拼多多？現在來總結，黃錚帶領這家公司，趕上了天時、地利與人和。
2015年-2017年前後，中國電商市場度過了初級發展階段，行業重心從C2C轉向B2C，品牌電商方興未艾。當時，大量白牌商家急需尋找新的電商陣地。
經過十餘年的發展，電商已經在城市人群中形成了較高的滲透率，但傳統電商巨頭們對下沉市場的重視還不夠。
另外，微信等社交媒體對微商的規範，打斷了初級社交電商的傳播路徑，但社交+電商的聯動價值，仍然存在。
於是，重點開拓五環外市場的性價比電商平台拼多多，藉助「新品牌計劃」「百億補貼」，以及「砍一刀」等社交電商玩法，應運而生，並在隨後不到10年的時間裏，借勢登頂。
不過，當初Buff疊滿的前提條件，在當下這個時間節點，已經不復存在了。
用戶增長見頂，GMV增速也開始放緩。近幾年拼多多通過電商貨幣化率的提高來提升收入、增強盈利能力。如今，空間也越來越小。
況且，電商市場的白熱化競爭從未緩和。阿里巴巴、京東、抖音，甚至是小紅書，攜各自優勢，層層競爭。
實際上，極致低價戰略，是最容易學會的。難的，恰恰是積累多年的用戶心智影響、深度供應鏈以及全面服務體系的建設。
海外市場是充滿了確定性的第二曲線。拼多多也確實通過Temu推動了公司總規模的增長。可當海外業務深入到第二階段的時候，暫時缺乏極兔速遞（01519.HK）這樣的助攻，又遭遇亞馬遜、eBay等傳統國際電商巨頭的圍堵，暫時很難完全複製拼多多在國內的崛起故事。
電商再入新時代
拼多多神話的根本原因，在於抓住了電商從賣方時代切換至買方時代的紅利——行業核心，從平台與商家轉向了消費者，一切以消費者服務爲核心。
最簡單粗暴的方式，就是用極致低價，刺激消費者。低價策略，僅退款，以及今年令拼多多飽受爭議的自動跟價，都是爲了貫徹「價格力」。這正是拼多多此前數年持續吸引電商用戶、增厚GMV的底層邏輯。
這也讓其他電商平台如臨大敵。前兩年，電商行業，有一個算一個，都將低價策略作爲業務核心。
近期，風向變了。淘天、拼多多、抖音都明確表示，不再簡單地追求絕對低價，經營邏輯回歸GMV增長。
畢竟，電商低價競爭持續幾年，無論是平台還是商家，繼續壓低價格的下限已經非常有限了。
而且，長年累月的極致低價，最終傷害的是電商生態。「流水兩個億，靠快遞廣告賺了55萬」，這並不是段子，是現實。
這兩年，電商平台與賣家之間齟齬不斷，動輒演化爲線下衝突，這就是電商生態失衡的標誌性事件。
以消費者爲核心的戰略不必動搖。但是，下半場的競爭關鍵，已經不再是價格力，而是建立在價格力基礎上的綜合服務能力。這是阿里巴巴和京東的強項，卻是拼多多、抖音的短板。
所以，在拼多多的業績電話會中，公司高層除了預警，也在給出解決方案。爲提升供給質量，公司將爲優質的、創新的商家提供交易佣金減免，未來一年的預算爲100億元——這次拼多多的百億補貼，不再僅僅針對用戶，還針對電商上游。
市場是情緒的放大器。此前，放大了對拼多多的預期，而忽略了阿里巴巴、京東集團的產業積累。淘天，8萬億GMV，年收入超4300億元、利潤近2000億元，仍然是最大的電商平台。京東集團（09618.HK）在創始人回歸後，也在慢慢找回狀態。
最近，阿里巴巴（09988.HK）市值回升，超越拼多多，正是在糾正市場的認知差。
現在，市場又放大了對拼多多的擔憂。即便超高的業績增速無法持續，拼多多暫時也很難說存在業務危機。二季度營業收入近千億，歸母淨利潤超320億元，依然很能打。
即便DAT（騰訊、阿里、抖音）中沒有拼多多的位子，DMP（拼多多、美團、滴滴）中拿下一個席位，應該沒有多少人會反對。
沒有人會真正想要做空自己的公司，黃錚和陳磊也不會。這仍然是一場預期管理，爲的是讓拼多多的電商業務，回到本來的戰略規劃中來，不要被市場的預期左右。
