本刊編輯部：從已披露中報汽車零部件公司來看，今年中期的業績表現還不錯。具體情況如何？
木槿：近年國內汽車銷量確實不錯，帶動了整個汽車產業鏈的發展。按照「SAC汽車零部件及配件製造」行業數據來看，截至8月27日，共有109家行業內公司披露了中報，其中有82家公司的營收實現增長，佔比超過75%；其中營收增幅超過20%的公司有33家，佔比超過30%。
從盈利情況看，行業內中期實現盈利的公司有100家，佔比超過90%；淨利潤增幅超過20%的企業有49家，佔比接近45%。
汽車零部件龍頭中期營收超千億元
本刊編輯部：在汽車零部件公司中，誰是龍頭？
木槿：按照收入排名來看，濰柴動力目前收入規模最高，爲中國綜合實力最強的汽車及裝備製造產業集團之一。主要產品包括全系列發動機、變速箱、車橋、液壓產品、重型汽車、叉車、供應鏈解決方案、燃料電池系統及 零部件、農業裝備、汽車電子及零部件等，其中，發動機產品遠銷全球 150 多個國家和地區。
上半年，濰柴動力實現營收1124.9億元，同比增幅爲5.99%；淨利潤實現盈利73.74億元，同比增幅54.09%。濰柴動力的淨利潤增長表現遠遠超過了營收增長，公司在中報中表示，銷售利潤率達到了近五年同期最好水平，各細分市場佔有率穩步提升，各產品市場地位繼續保持領先。
濰柴動力的天然氣重卡發動機國內市場佔有率達到 63.1%，500馬力以上6x4牽引車發動機國內市場佔有率達到44.6%，在主要細分市場牢牢佔據行業第一。
本刊編輯部： 那麼，其它頭部公司業績表現如何呢？
木槿：按中報收入規模排名來看，除濰柴動力外，收入規模靠前的均勝電子中報實現營收270.79億元，同比增長0.24%，實現淨利潤8.38億元，同比增長68.46%；德賽西威中報收入116.92億元，同比增長34%，實現淨利潤8.46億元，同比增長近40%，收入和利潤增速皆表現優秀；寧波華翔營收增幅爲13.61%，淨利潤同比增幅較低，爲0.18%。不過，在收入規模靠前的公司中，繼峯股份今年上半年實現收入超過110億元，同比增幅達5.47%，淨利潤不到5000萬元，同比下降了48.85%。
表1 SAC汽車零部件及配件製造業中報營收TOP5
擬IPO公司毓恬冠佳領跑
本刊編輯部：目前正在IPO的汽車零配件企業，有沒有出色的公司？
木槿：當然有了，主板、創業板、北交所都有，從數量來看，目前正在排隊的汽車零配件企業大概有20多家。其中，毓恬冠佳是以汽車天窗爲主要產品的汽車運動部件製造商，擁有汽車天窗設計、研發、生產一體能力，主要服務於在中國設立的國內外知名汽車廠商以及部分海外整車製造商，提供專業的、系統的各類汽車天窗以及其他汽車運動部件成套解決方案，是一家優秀的汽車零部件一級供應商。
利來智造主營業務係爲汽車和家電行業企業或其配套廠商提供零部件產品的研發、生產和銷售服務。
友升股份系集設計、開發、生產、銷售、服務於一體的專業鋁合金汽車零部件製造商，專注於輕量化汽車零部件領域，致力於推動新能源汽車的續航升級和燃油車的節能減排。
另外，新鋁時代主要從事新能源汽車電池系統鋁合金零部件的研發、生產和銷售，擁有鋁合金材料研發、產品設計、先進生產工藝以及規模化生產的完整業務體系。
近期關注度比較高的黃山谷捷是車規級功率半導體模塊散熱基板行業的領先企業，產品主要應用於新能源汽車領域，是新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊的重要組成部件。
本刊編輯部：能否就具體某一家公司談一談？
木槿：當然可以，我就以毓恬冠佳爲例進行分析。該公司是近期首發過會的企業，業績表現亮眼。主要產品是汽車天窗，客戶包括長安汽車、一汽集團、吉利汽車、廣汽集團、上汽大衆、長城汽車等國內知名整車廠。2023年，公司的收入規模接近25億元，在汽車零部件領域的IPO公司中，位居前列。
從毓恬冠佳2021年至2023年的業績表現情況看，營業總收入分別爲 16.94億元、20.21億元和24.91億元，同比增速分別達到28.63%、19.32%、23.25%；同期淨利潤分別實現4283.30萬元、7042.09萬元和15875.17萬元，同比增速爲-41.68%、64.41%和125.43%，2021年雖然有所波動，但後兩年淨利潤在加速增長。
本刊編輯部：汽車天窗需求有那麼多嗎？
木槿：是的，汽車天窗已經成爲汽車不可或缺的一部分，在國內汽車銷量的不斷增長下，需求肯定少不了。其實，除了汽車銷量增長這一因素外，消費者的心理因素影響也很關鍵，主要表現在以下幾個方面：
1， 隨着消費者對汽車內部空間感和視野的追求，以及對節能環保趨勢的響應，全景天窗因其能夠提供額外的內部空間感和更廣闊的視野，同時符合節能和環保的趨勢，因此在汽車市場上受到青睞。
2，汽車行業的不斷髮展也使得全景天窗成爲吸引消費者的賣點之一，尤其在高端汽車市場和SUV領域。
3，技術進步和安全性能的提升也是推動汽車天窗需求的重要因素。隨着技術的進步，全景天窗的製造和安裝變得更加容易，同時，現代全景天窗通常配備了防夾手、紫外線保護、自動關閉等安全功能，提高了使用者的安全性，被越來越多的消費者所接收。
4，車輛差異化是另一個推動汽車天窗需求的因素。在競爭激烈的汽車市場中，全景天窗可以作爲汽車品牌的差異化手段，幫助品牌脫穎而出，吸引更多消費者。
5，消費者偏好對汽車天窗的需求也有顯著影響。儘管有些消費者實際上並不經常使用天窗，但他們認爲天窗能夠提升車輛的視覺效果和檔次，因此願意爲此支付額外的成本。這種心理因素在一定程度上推動了汽車天窗的需求。
本刊編輯部：那麼，毓恬冠佳的市場地位是什麼水平呢？
木槿：根據頭豹研究院出具的《全球及中國汽車天窗行業獨立市場研究》報告顯示，2021年度毓恬冠佳以10%的市場份額在汽車天窗供應商中排名第三，2022年度毓恬冠佳市場份額及排名進一步提升，一躍成爲中國汽車天窗市場第二大供應商，市場佔有率爲14%。2023年毓恬冠佳市場份額進一步提升至16%，當年汽車天窗銷量爲231.10萬台。截至2022年，其爲中國天窗市場前五名供應商中唯一誕生於中國本土的汽車天窗企業。
表2 中國汽車天窗市場供應商曆年排名情況
本刊編輯部：毓恬冠佳盈利能力怎麼樣？
木槿：從毛利率來看，報告期內，其主營業務毛利率分別爲14.49%、14.94%和 16.84%，呈現逐漸提升的趨勢。一方面在於公司有效推行降本增效措施使得整體毛利率水平提升，而另一方面是近年全景天窗產品的需求量增加，其高毛利率的全景天窗產品收入佔比逐年提升。
從行業對比情況來看，毓恬冠佳的期間費用率是低於行業平均水平的。以銷售費用率爲例來說，2021年至2023年，公司的銷售費用率分別爲2.55%、2.04%和1.85%，而其所選取的包括新泉股份、星宇股份、繼峯股份、天成自控和金鐘股份5家公司在內的同行業七月份的銷售費用率平均值分別爲3.27%、2.25%和2.26%。此外，公司的管理費用率和研發費用率也均低於行業均值。
另外，毓恬冠佳銷售費用率、管理費用率和研發費用率均呈逐年下降趨勢，在這一背景下，其淨利率也必然呈現增加趨勢。據Wind數據，報告期內，毓恬冠佳的銷售淨利率分別爲2.53%、3.48%和6.37%，提升幅度明顯。
表3 三大費用率與行業平均值對比情況
影響估值因素有多重
本刊編輯部：它的估值能給到多少？
木槿：想要判斷其估值有多少，首先要看它屬於那個行業。根據中國上市公司協會發布的《中國上市公司協會上市公司行業統計分類指引》（ 2023 年），毓恬冠佳所處行業屬於「製造業（C） 」之「汽車製造業（CG36） 」中的“汽車零部件及配件製造（ CG367）。
根據數據，按照一級行業「汽車製造業」行業來看，2024年以來共有4家行業內公司已經上市發行或正在發行，其中，捷衆科技今年1月份在北交所上市發行，發行市盈率爲17.46倍；宏鑫科技今年4月份在創業板成功上市，發行市盈率爲25倍；科力裝備今年7月份在創業板上市，發行市盈率爲15.08倍；富特科技即將在創業板發行，其確定的發行市盈率爲16.82倍。四家公司平均市盈率爲18.59倍。
這意味着，若毓恬冠佳能夠在創業板上市，按照其2023年15875.17萬元的淨利潤和18.59倍平均市盈率估算，估值大約在30億元左右。
本刊編輯部：還有其它因素影響估值變化嗎
木槿：當然有的。比如產品價格下降因素。根據公司披露，汽車零部件行業的客戶普遍存在年降的慣例，即客戶通常要求新產品批量供貨後產品價格每年有一定的降幅。如果未來公司產品價格持續下降且成本控制水平未能同步提高，則公司的銷售收入、毛利水平將受到產品價格下降帶來的不利影響。
此外，2023 年一季度出現汽車行業降價潮以來，毓恬冠佳二季度新簽署的價格協議價格下降比例的算術平均值爲0.59%，加權平均值爲0.61%。如果2023年執行新簽署的價格協議後，產品銷量保持不變，則收入下降幅度爲0.61%。爲此，公司表示，如果不能通過採取如開拓新客戶新市場，升級研發保持核心技術領先等措施來抵禦降價潮帶來的風險，則可能對公司業績產生不利影響。