中航證券鄒潤芳,盧正羽,閆智近期對金山辦公進行研究併發布了研究報告《2024半年報點評：To C拉動訂閱業務成長，AI+辦公賦能在路上》，本報告對金山辦公給出買入評級，當前股價爲178.0元。
金山辦公(688111)
事件：公司2024年上半年實現營業收入24.13億元（+11.09%），歸母淨利潤7.21億元（+20.38%），扣非淨利潤6.88億元（+19.35%）。
ToC收入拉動訂閱業務成長，「服務SaaS化+產品AI化」戰略穩健。
報告期內，公司營業收入保持穩健增長。其中，訂閱業務作爲公司的核心增長引擎收入19.73億元，總收入佔比約82%，同比提升近5個百分點。從收入結構來看，（1）國內個人辦公服務訂閱業務收入15.30億元（+22.17%）。期末，主要產品月度活躍設備數爲6.02億（+3.08%），其中WPSOfficePC版月度活躍設備數2.71億（+7.11%）。累計年度付費個人用戶數達到3,815萬（+14.79%），AI會員和大會員累計年度付費用戶數合計已超百萬。（2）國內機構訂閱及服務業務收入4.43億元（+5.95%），向SaaS模式轉型進展順利。4月初推出面向組織和企業客戶的辦公新質生產力平台WPS365，截至期末服務超過18000家頭部政企客戶；整合升級版的WPSOffice、WPS協作及WPSAI企業版，WPSAI已迭代升級至2.0，面向黨政客戶推出了金山政務辦公模型1.0；加大力度推動政企客戶付費模式更新升級，帶動主流客戶向公有云市場的中大型企業領域擴張。3）國內機構授權業務收入3.25億元（-10.14%），受黨政信創產業調整影響持續承壓。（4）國際及其他業務收入1.15億元（-18.12%）。公司於2023年12月關停國內第三方商業廣告業務，目前僅針對海外市場提供互聯網廣告推廣服務。全新升級發佈WPSAI海外版產品及會員體系，海外WPS業務保持健康增長。報告期內，公司通過加強端雲一體的深度運營，打造WPSAI拳頭產品，逐步提升AI用戶的滲透率，並根據用戶需求推出全新會員體系，推動付費用戶持續增長。我們認爲，從業務模式來看，公司訂閱業務收入呈現穩健成長態勢；從產品升級發展來看，其AI產品市場滲透率潛在提升空間較大。
盈利能力保持快速增長態勢，持續投入AI和協作研發。
從利潤端來看，公司實現歸母淨利潤7.21億元（+20.38%），增速較同期營收+9.29pcts，盈利能力保持快速增長態勢。隨着收入規模的增長，銷售費用4.42億元（-7.06%），宣傳推廣費用同比明顯減少，增速創上市以來新低；管理費用2.19億元（+5.13%），主要系人員薪酬正常增長所致；研發費用8.08億元（+12.61%）,研發費用率約33%，研發人員共計2,991人，佔總員工數比例約65%。2021-2023全年、2024半年度，研發費用分別爲10.82/13.31/14.72/8.08億元，呈穩健增長趨勢；研發費用佔同期整體營業收入的比例分別爲32.98%/34.27%/32.32%/33.47%，基本保持穩定。從資產負債端來看，期末合同負債19.03億元（+11.75%），保持健康增長。從現金流來看，實現經營性現金流淨額6.28億元（+5.51%），穩中有增。研發投入方面，公司堅持「多屏、雲、內容、協作、AI」戰略，抓住大語言模型帶來的歷史新機遇，持續投入協作和AI領域研發，通過技術創新、產品迭代、性能提升、服務升級等舉措，不斷增強產品競爭力，實現新質生產力在智慧辦公領域的切實落地。整體來看，公司財務數據穩健，代表了國產基礎辦公軟件領域的新質生產力。
WPSAI商業化持續迭代升級，多端同步完善產品生態圈構建。
公司持續致力於AI與協作的升級迭代。今年7月，金山辦公發佈WPSAI2.0，通過在個人版、企業版、政務版的創新應用，幫助客戶提升國產辦公軟件新質生產力。面向個人用戶，升級後的WPSAI2.0在AI寫作助手、AI閱讀助手、AI數據助手、AI設計助手四個維度實現了範式革新；面向企業，金山辦公持續與頭部企業客戶探索WPSAI企業版在辦公場景落地的可行方案，推動企業數智化轉型；面向黨政客戶，推出金山政務辦公模型，基於此發佈的WPSAI政務版，涵蓋政務AI寫作、政務AI問答、政務AI工具等能力，適配信創等多種環境，支持私有化部署，爲政務場景提供智能化支持。公司不僅加強了現有AI模型的訓練與優化，還自主研發了算力調度平台，以優化資源分配和提高計算效率，積極應對AI大模型技術對軟件產品帶來的影響。報告期內，公司與華爲等合作伙伴緊密協作，首次推出WPS鴻蒙版，已在全端流暢運行，實現了多平台賬號統一、跨端調用、跨屏協同。WPSAI在多端同步上線，已有數十項AI功能遷移至鴻蒙平台。我們認爲，公司已經佔據國產AI辦公產業先發優勢地位，未來可能盡享國內辦公領域全面擁抱AI+新技術應用的紅利。
投資建議
公司ToC收入拉動訂閱業務成長，「服務SaaS化+產品AI化」戰略穩健。目前已經佔據國產AI辦公產業先發優勢地位，未來可能盡享國內辦公領域全面擁抱AI+新技術應用的紅利。預計，公司2024-2026年的營業收入分別爲51.92億元、61.96億元、74.92億元；歸母淨利潤分別爲15.46億元、18.40億元、23.34億元，對應目前PE分別爲57X/48X/38X，維持「買入」評級。
風險提示
下游需求不及預期；技術迭代加快；市場競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，海通證券楊蒙研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.65%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利16.06億，根據現價換算的預測PE爲51.3。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級26家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價爲286.35。
以上內容爲證券之星據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。
