十年期国债收益率持续下行，对应90年代；國投證券稱，若未來權益ETF被動式投資作爲增量資金主體，不僅僅是短期維穩的因素，那麼ETF超配+市場低配+拋壓小的方向將能夠獲得持續定價。
智通財經APP獲悉，國投證券發佈研究報告稱，四大行上漲更多基於是滬深300ETF按照超過10%比例的銀行超配+機構低配的情況+沒有明顯拋壓等交易因素相關，這點可以從招商銀行明顯不如四大行以及中國建築上漲得到側面印證。若未來權益ETF被動式投資作爲增量資金主體，不僅僅是短期維穩的因素，而是在當前股市生態環境下中期大發展是不可逆趨勢，那麼ETF超配+市場低配+拋壓小的方向將能夠獲得持續定價。
1、中證紅利全收益指數的波段屬性增強：參考日股高股息定價演繹分爲兩個階段：
十年期國債收益率持續下行，對應90年代；
企業分紅比例持續提升，對應2000-08年日本十年期國債收益率中樞不作下行，但迎來更大一波定價。換句話說：若不再預期下半年中債十年期利率中樞作進一步下移，那麼整體能否提高分紅比例就成爲高股息行情進一步向上的關鍵。
在這個過程中，國投證券早在中期策略會上提示的是：面向下半年，很難期待十年期國債收益率再次呈現出趨勢性持續下行的過程，那麼提高分工比例將成爲中證紅利指數進一步大幅上漲的唯一動力，否則波段屬性將明顯上升。
2、價值派抱團與高股息核心品種定價泡沫化：
事實上，自二季度以來國投證券反覆強調的是：凡是趨勢，皆爲抱團。本輪高股息定價本質是價值派抱團，且抱團正在逐步進入推動高股息核心品種泡沫化定價階段。市場普遍認知的高股息核心品種是銀行+公用事業+電信服務+部分資源股，國投證券反覆強調的是「公用事業是高股息最終勝負手」。
對於所謂泡沫化定價定義：(1)長期利率中樞不再作進一步下行；(2)企業分紅比例不作進一步上移的前提下核心品種的股息率與10年期國債收益率的差值收縮到0附近。需要意識到相當一部分高股息品種或已回不去高位，基於週期和成長邏輯的分紅定價出現潰敗，而基於穩定現金流且ROE中樞上移的分紅仍獲得追捧(即公用事業+電信服務)，高股息持續縮圈或將成爲高股息核心品種泡沫化的重要推動力。
3、銀行定價背後是被動式權益發展大潮：
今年以來銀行領漲，尤其是中國銀行、工商銀行、農業銀行、建設銀行分別上漲33.9%、42.3%、33.5%、42.6%。區別於公用事業，國投證券認爲四大行領漲或許不是高股息能夠完整解釋，更準確地觀察是近年來以滬深300ETF爲代表權益被動式發展所帶來的最直觀定價現象。可以看到：四大行超額收益與滬深300ETF淨流入額的相關性要明顯高於中證紅利全收益，且銀行板塊內部也並不是股息率越高漲得越好。
因此，四大行上漲更多基於是滬深300ETF按照超過10%比例的銀行超配+機構低配的情況+沒有明顯拋壓等交易因素相關，這點可以從招商銀行明顯不如四大行以及中國建築上漲得到側面印證。若未來權益ETF被動式投資作爲增量資金主體，不僅僅是短期維穩的因素，而是在當前股市生態環境下中期大發展是不可逆趨勢，那麼ETF超配+市場低配+拋壓小的方向將能夠獲得持續定價。