作者 | 柴旭晨
AI盛宴還能持續多久？
英偉達似乎很難再創造奇蹟了，跟着「老黃」過慣高增長日子的投資者嗅到絲絲危險信號，這次他們不再買賬了。
美東時間8月28日，英偉達發佈2025財年二季業績後，其股價短暫上揚2.2%便轉頭大跳水，一度大跌8%。市場焦慮被放大，投資者開始拋售科技股、芯片股和AI概念股，導致美股全線下挫。8月29日盤前，英偉達股價仍跌超3.6%。
從業績來看，英偉達業績數據並不差，300億美元的營收，同比增長122%；淨利潤增長168%至166億美元，均符合市場預期，但驚喜已經不再。
這家萬億巨頭曾經「大躍進」式的漲勢，漸漸有些偃旗息鼓。
過去一年，隨着數據中心業務的暴增，英偉達的營收跟着翻了數倍。然而，該主力板塊收入的同比增幅，已經從前兩財季的逾400%，降至本季的154%，環比增速亦連續四個季度放緩；英偉達的總營收漲勢也跟着同頻共振，在本財季結束了200%的增長。
趨緩的勢頭仍可能持續。對於第三財季，英偉達給出325億美元的營收指引，同比增幅降至約爲八成。這也意味着其連續六個季度「三位數」增長的態勢，宣告結束。
此前在分析師持續看漲的高預期下，「黃教主」每次都能帶來更大的驚喜。
WestPark Capital分析師Kevin Garrigan評價稱，「對於抱有高期望的投資者來說，英偉達Q3營收展望僅僅高於市場平均20億美元是不夠的」。
市場開始對英偉達「祛魅」 ，重倉之下投資者情緒飛速分化，AI泡沫論調又甚囂塵上。
作爲AI行業的領頭羊，英偉達的業績表現可以說是整個AI行業的晴雨表。若其AI芯片需求強勁，AI的「造富狂歡」則將繼續。
原本大家仍期待它能大超預期，帶領市場走出震盪。在Q2業績公佈前幾周，高盛、摩根士丹利等多家機構一致對英偉達表示看好的機構爭相買入，全球十大對沖基金約半數也都重倉了英偉達。
SEC最新披露的13F文件顯示，截至今年二季度末，摩根大通、貝萊德、先鋒領航等全球資管巨頭都在大手筆增持。
巨量資金湧入，市場的情緒也被緊繃至極點。據美股大數據網StockWe統計，業績前，英偉達的引伸波幅在10%，這意味着上下三千餘億美元的大波動。
但眼下蓋牌被翻開後，英偉達董事會爲安撫股東情緒，批准追加500億美元回購股票。
可這仍不能讓投資者真正安心，因爲在業績會上，「黃教主」沒能回答出市場最關注的問題：英偉達能否維持超強的技術競爭力，高築「護城河」；科技大廠又能否從真正從AI賺到錢，延續這場盛宴。
業績會前，業內已經知曉「老黃」寄予厚望的王炸Blackwell芯片出現「難產」。這可能對包括Meta、谷歌和微軟在內的大客戶造成影響，因爲黃仁勳曾在Q1業績會上豪言，Blackwell今年將爲公司貢獻大量收入。
當晚，CFO科萊特·克雷斯承認Blackwell生產存在問題，並表示公司正在改良設計以提高產量，出貨時間被推遲至第四財季。
黃仁勳透露，外界對Blackwell的需求極爲旺盛，Q4將貢獻「數十億美元」營收。至於這數十億是否爲增量，「黃教主」沒有正面回答，這也造成其股價在電話會期間下跌。
不過，英偉達還是得到高盛、摩根士丹利、美銀、德銀等多家機構力挺，他們認爲即使Blackwell的延遲會引發短期波動，但英偉達堅實的基本面充當着其穩居上行渠道的壓艙石，總需求趨勢不會被過度影響。
富國銀行則預測，英偉達數據中心的收入，可以在更長時間內依賴Hopper芯片（H100、H200）：當下H100的強勁需求、H200芯片也開始出貨，且其可以推出簡化的Blackwell版本作爲權宜之計。
但是，隨着Hopper積壓訂單在年底清理完畢，Blackwell倘若不能接棒貢獻更多增量，英偉達將面臨老對手英特爾、AMD等奮起直追的局面，「造神」故事將被終結。
這還不是投資者最擔心的議題。「百模大戰」後科技大廠日趨理性，外界希望從英偉達業績中看到，客戶們能否從AI賽道賺到真金白銀。
對此，黃仁勳仍堅稱算力基礎設施的投資，是今天有最佳投資回報率（ROI）的項目。英偉達在重塑全球數據中心方面才剛剛開始，而這是一個萬億美元規模的機會。
知名投行韋德布什也預測，1萬億美元AI支出「浪潮」正在進行中，科技公司仍處於投資AI硬件的早期階段。分析師DanIves稱，「在英偉達GPU投入1美元，科技股的乘數就會增加8-10美元」。
言外之意，AI的確定性機會仍停留在基礎設施層面，雲廠商等大客戶接下來的資本支出，能否支撐英偉達數據中心業務的高增長並不確定，這着實考驗投資者耐心。接下來，倘若客戶的商業化遲遲未果，英偉達恐怕也難逃週期的輪迴。
在科技的世界裏，唯一不變的就是變化本身。站在行業頂峯又被趨勢裹挾，體會過數次大起大落的黃仁勳，必須打響AI基建的保衛戰。
編輯/emily