華鑫證券有限責任公司孫山山近期對愛普股份進行研究併發布了研究報告《公司事件點評報告：業績相對承壓，推進客戶開發》，本報告對愛普股份給出買入評級，當前股價爲6.45元。
愛普股份(603020)
事件
2024年8月28日，愛普股份發佈2024年半年度業績報告。
投資要點
二季度業績承壓，原材料成本優化拉升毛利
公司2024H1總營收14.52億元（同減1%），公司香精業務收入穩固增長，但食品配料業務收入受市場因素影響較大，歸母淨利潤0.62億元（同減12%），扣非歸母淨利潤0.55億元（同減5%）。2024Q2公司總營收7.05億元（同減5%），歸母淨利潤0.27億元（同減11%），扣非歸母淨利潤0.23億元（同減5%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增2pct至17.35%，主要系香精原材料成本控制效果顯現，銷售/管理費用率分別爲3.51%/4.87%，分別同比-0.1pct/+1pct，綜合來看，淨利率同減0.1pct至5.09%。
香精業務穩健增長，食品配料受供需錯位擾動
2024Q2公司香精/香料/食品配料營收分別爲1.48/0.39/5.12億元，分別同比+11%/-26%/-7%，香精板塊公司充分發揮供應鏈優勢，加大客戶服務力度，收入穩健增長，同時成本管控效果良好，毛利率保持穩中有升，香料業務受上下游兩端供需不平衡影響，收入利潤均有承壓，公司後續強化產業協同，持續提升高附加值產品佔比優化盈利能力。食品配料業務同樣由於上下游供需波動導致收入下降，但公司優化選品組合、及時有效調整產品售價，業務板塊毛利率同比略有上升，公司後續積極開拓下游客戶和應用場景、優化打磨生產工藝，推動食品配料業務高質量發展。2024Q2公司經銷/直銷渠道營收分別爲1.34/5.64億元，分別同減15%/2%，截至2024H1末，公司經銷商共1131家，較年初淨減少2家。
盈利預測
公司堅持「香精香料爲引領，食品配料融合發展」的理念，深耕主營業務，同時持續關注乳品、飲料等傳統領域及其他新興業態的發展方向，我們看好公司工業巧克力擴產，打造第二增長曲線。預計2024-2026年EPS爲0.36/0.42/0.47元，當前股價對應PE分別爲18/15/14倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、政策變動風險、原材料上漲風險、工業巧克力增長不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華鑫證券孫山山研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲55.12%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.37億，根據現價換算的預測PE爲17.92。
最新盈利預測明細如下：
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