上半年宏觀經濟持續修復，但受煤炭設備與油氣設備景氣度低迷所影響，企業經營層面還沒有完全恢復。作爲國內礦山設備及物流裝備行業龍頭，三一國際通過積極強化業務能力，挖掘市場新的機會，展現出相對穩健經營的一面。
8月28日，三一國際發佈2024年中期業績。業績顯示，上半年實現營收108億元（單位人民幣，下同），歸母淨利潤10.3億元。
透過這份業績，筆者將對三一國際驅動未來增長的底層邏輯做展開分析。
1）礦山裝備板塊，仍處於行業週期底部左側
從業績數據來看，礦山裝備收入相對於去年同期是略有降低的，主要受上半年煤炭產量下降，新增設備投資需求不足所致。
上半年，規模以上工業原煤產量22.7億噸，同比下降1.7%，煤電清潔高效利用與超低排放水平大幅提高。同時還受到上半年煤炭價格回落的影響，而業績下滑也因此成爲煤炭行業普遍現象，需求受到抑制。1-6月，全國規模以上煤炭開採和洗選業累計實現利潤總額同比減少24.8%。
從長週期的角度考慮，煤炭作爲我國的主體能源，在未來相當長時期內的能源保供中，其”壓艙石”和「穩定器」作用顯而易見。政策上要保持煤炭「向上彈性生產」，提出到2030年形成3億噸/年左右的可調度產能儲備，滿足煤炭調峯需求。
這將倒逼技術革新和促進產業升級，諸如智能掘進成套設備、綜採自動化系統等全新一代設備更新需求，而三一國際作爲煤機行業的龍頭，將有望享受到行業更多發展機遇，從而提高在行業中的競爭力和盈利能力。
從業績中可以看到，三一國際礦山裝備業務的毛利率同比提升2.4個百分點至28.6%，產品市佔率均有不同程度提升，比如掘進機，市佔率提升1.4個百分點至63.6%。結合產業趨勢，可以推測毛利率和市佔率有望繼續保持穩定。
五礦證券最新研究報告指出，本輪礦企資本開支週期從2017年至今，受限於可開採項目不足，後續難以大幅增長，但持續性有望超預期。
另有研報指出，礦機銷量與資本開支高度吻合，13年前礦企資本開支迅速擴張，存在透支後續需求的現象，造成14-16年礦機銷量的低迷。考慮到礦機一般8-10年的使用年限，先前礦企高速擴張時購入的礦機設備已達年限，新一輪設備更新週期開始啓動。
不難推測從長期來看，礦山裝備業務都會是三一國際牢固的基本盤。
2）物流裝備板塊，增長動能保持強勁
2024年上半年業績顯示，物流裝備業務收入36億元，同比增長17%，歸母淨利潤5.3億元，同比增長24%。物流裝備板塊的增長強勢，並且利潤增速高於收入增速，體現出三一國際物流裝備業務的規模效應及產品領先優勢，從而帶動了盈利質量進一步提高。
目前來看，物流裝備業務未來保持增長的趨勢相當明確。今年全球經濟溫和復甦帶動貿易增長，中國外貿形勢超出預期，上半年全國港口完成貨運吞吐量85.6億噸，同比增長4.6%。作爲新質生產力的體現，港口航運業數字化、智能化、綠色化轉型成爲大勢所趨，港口物流裝備保持景氣度上升，成爲支撐三一國際物流裝備板塊增長堅實的基礎支撐。
（圖片：2013年1-6月至2024年1-6月中國對外貿易增長情況，單位：百萬美元）
三一國際目前正面吊/堆高機的行業份額領先，均超過70%以上，且已形成大港機+小港機雙驅動。在上半年海外收入中，小港機收入17億元，同比增長25.2%；大港機收入5.5億元，同比增長54.4%。
基於在小港機領域的佈局時間和力度在業內領先，擁有完善的研發、製造及生產體系，競爭壁壘較高，三一國際未來在小港機領域有望「強者恒強」。而在大港機領域，憑藉在數智化、電動化、國際化上持續發力，業績有望繼續保持高增長。
據三一國際披露，大港機在手訂單超50億元，隨着下半年交付能力提升，全年力保交付25億。此外，2025年力爭交付超過35億元。
3）中國高技術製造業出海，聚焦主業成長空間廣闊
今年以來，全球對高技術產品和應用的需求持續增長，而代表中國高端「智」造的高技術製造業，正以高技術、高附加值產品，不斷融入全球價值鏈中高端，上升潛力十足。
三一國際已形成強大的市場競爭力，憑藉拳頭產品、成本優勢以及技術創新，近幾年不斷在亞太、北亞、非洲等多個地區斬獲成果，打開海外市場局面。
上半年三一國際礦山裝備業務海外收入爲15.6億元，同比增長5.8%；物流裝備業務海外收入爲22.5億元，同比增長27.3%，均保持穩健增長，不斷打造爆款產品引領行業發展方向。
通過優勢技術輸出，以及出海產品高利潤助推，三一國際充分享受到海外市場的發展機遇，獲得更多新的增量。在電動化趨勢下，如今三一國際正在加速升級進化爲智能綠色裝備和解決方案提供商，想象空間廣闊。
值得注意的是，今年三一國際更加聚焦主業，通過剝離尚在虧損的機器人業務，處置收益2274萬元，進而優化公司業務結構和資源配置，表現出對提升經營能力和質量、確保股東和投資者回報的決心。
此外，三一國際下半年收購三一鋰能，完成了源網荷儲產業的拼圖。預計整個市場規模在2024年達到8000億元，未來三年將達到1.5萬億元。目前三一鋰能已經實現盈利，潛力初步顯現，隨着今年底前全系列成熟產品全線上市，三一鋰能的業績表現有望再上一級臺階。
在全球加速碳中和的大背景下，三一國際憑藉完善的「源網荷儲」方案，將能夠服務於全球企業探索新能源業務，建立更多的技術及產業合作。由此，三一國際的全球化和低碳化進程將進一步提速，在全球擴大影響力後，自身也隨之迎來更好發展。
總結
從價值投資者的角度來看，我們或許持續給予三一國際更高期待。回顧2019年-2023年，三一國際營收從56.56億元增長至202.78億元，複合增長率CAGR高達37.6%。衡量企業盈利能力的ROE從2019年的13.42%到2023年的17.04%，實現逐年提高。
如今三一國際擁有牢固的業績基本盤，並且市場地位進一步鞏固，並且聚焦主業來拓寬業務邊界，從而實現未來收入持續增長。所以無論外部環境如何波動，三一國際具備成長性和抗風險能力。目前行業電動化、智能化和國際化趨勢明確，三一國際的發展前景相關可觀。
