天風證券股份有限公司孫海洋近期對登康口腔進行研究併發布了研究報告《Q2扣非歸母淨利+14%，份額繼續提升》，本報告對登康口腔給出增持評級，當前股價爲24.54元。
登康口腔(001328)
公司發佈24年中報
24Q2收入3.4億，同比+6%，歸母淨利潤0.4億，同比+4%，扣非歸母淨利潤0.3億，同比+14%；
24H1收入7.0億，同比+5%，歸母淨利潤0.7億，同比+10%，扣非歸母淨利潤0.6億，同比+6%，非經主要系政府補助及現金管理業務投資收益。上半年面對錯綜複雜、急劇變化的外部市場環境，公司不斷激發創新發展活力，堅決打贏國企改革攻堅戰，較好地完成半年主要經營目標。
產品結構優化，高毛利產品佔比提升
24H1分品類，成人牙膏收入5.5億，同比+7.1%；成人牙刷0.8億，同比+0.6%；兒童牙膏0.4億，同比+0.5%；兒童牙刷0.2億，同比-3.5%；電動牙刷0.05億，同比+62.1%；口腔醫療及美護0.1億，同比-10.5%。
公司堅定實施「提品質、調結構、促增長」的產品推廣策略，24H1成人牙膏毛利率48.1%，同比+4.5pct，專研平台、醫研平台產品持續獲得消費者青睞，銷售佔比穩步提升，帶動毛利率改善；此外電動牙刷更新換代，銷售收入同比大幅增長62.14%。
線下份額提升，線上增長穩健
24H1分渠道，線下收入5.2億，同比+2.1%，毛利率46.2%，同比+2.8pct；電商收入1.8億，同比+16.9%，毛利率49.1%，同比+8.3pct。
線下：24H1線下牙膏/牙刷整體銷售規模下滑3.7%/14.3%，公司仍維繫個位數增長，預計份額穩步提升；我國牙膏品類市場相對集中，登康口腔等前四廠商市場份額達60.29%，頭部效應日趨顯著，展現了良好的市場品牌效應，此外本土頭部企業份額增長遠高於外資頭部企業，24H1公司線下市場份額升至第三、本土品牌第二，線下市佔率達8.57%。
線上：公司藉助中心電商和興趣電商兩大平台以「頂層設計，戰略發展，精細落地」爲指導，堅定品牌定位，構建電商產品矩陣。通過精細化運營及平台資源的深度整合，通過用戶沉澱、營銷轉化實現用戶資產池積累、C端用戶精準運營、「人貨場」的有效連接，形成公司第二增長曲線，助推銷量、利潤新增長。24H1公司電商增速高於整體增速，且佔比提升至25.5%（較23年提升2.5pct）。
毛利率提升，經營現金流表現靚麗
24Q2公司毛利率45.4%，同比+0.9pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲28.5%/4.4%/3.5%/-0.8%，同比-1.0/-0.6/+0.7/+1.2%，歸母淨利率實現10.2%，同比-0.1pct。我們認爲毛利率提升主要是產品結構優化，費用率維繫穩定。
24H1公司經營現金流0.5億，同比+65%，主要系銷售收入增長相應回款增加所致。
調整盈利預測，維持「增持」評級
公司冷酸靈品牌在抗敏感細分中佔據領導地位，24H1在敏感細分領域線下零售額市場份額62.92%，份額有望持續提升。我們預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲1.6/1.9/2.3億元，PE分別26/22/19X。
風險提示：市場競爭加劇；原材料價格波動；研發及新產品開發不及預期等
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華西證券徐林鋒研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.04%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.59億，根據現價換算的預測PE爲26.67。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲29.61。
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