①也許鮮有人在上月初能想到，在經歷了由糟糕非農數據引發的「黑色星期五」和「黑色星期一」之後，美國市場依然能在8月全面復甦；②美國市場已經17年未曾遇到如下這一幕了：追蹤政府債券、企業信貸和股票的ETF已經連續四個月同步上漲，這是自至少2007年以來最長的連漲期。
也許鮮有人在上月初能想到，在經歷了由糟糕非農數據引發的「黑色星期五」和「黑色星期一」之後，美國市場依然能在8月全面復甦，這也令許多當地市場的跨資產投資者再度信心爆棚……
美國市場已經17年未曾遇到如下這一幕了：追蹤政府債券、企業信貸和股票的ETF已經連續四個月同步上漲，這是自至少2007年以來最長的連漲期。
同時，Ned Davis Research彙編的過去七十年的歷史統計數據顯示，$標普500指數 (.SPX.US)$在過去12個月中上漲了25%。在聯儲局寬鬆週期的首次減息前，美股以往還從未有過如此大的漲幅！
顯然，儘管對經濟和通脹，以及央行官員們將如何應對的質疑聲音仍揮之不去，但交易員們眼下並未因此「怯場」。在聯儲局開始採取行動之前，債券市場已經消化了一系列減息，違約風險指標正在下降，股市飆升則反映出對軟着陸前景確信無疑的押注。
神奇逆襲
來回顧過去一個月各類市場的表現吧： $標普500指數 (.SPX.US)$ 在8月份累計上漲了2.3%，追蹤長期國債的ETF基金上漲了1.8%，投資級債券上漲了1.5%。四大類資產ETF(SPY、TLT、LQD、HYG）當月均上漲至少1%，僅美國股市就增加了逾1萬億美元的市值。
SPY、TLT、LQD、HYG分別爲 $SPDR 標普500指數ETF (SPY.US)$ ， $20+年以上美國國債ETF-iShares (TLT.US)$ 、 $債券指數ETF-iShares iBoxx投資級公司債 (LQD.US)$ 、 $債券指數ETF-iShares iBoxx高收益公司債 (HYG.US)$ 的代碼。
這些都是跨資產多頭大顯身手的表現，他們堅信聯儲局主席鮑威爾能在實現經濟軟着陸的情況下減息。當然，在聯儲局於9月18日召開議息會議之前，一切很大程度上仍將取決於經濟數據的表現。
高盛資產管理公司多行業投資主管$Lindsay (LNN.US)$ Rosner，「一切都必須順利進行。我們需要繼續保持趨勢性或高於趨勢性的經濟增長。我們需要一個不冷不熱的勞動力市場。這樣消費者才能繼續消費。這些都必須保持完美的平衡。」
當然，雖然市場已經恢復正常，但8月初所經歷的連續「黑色交易日」確實表明了當前一些擁擠交易的脆弱性。當時，美國7月非農就業數據引發了市場動盪，一度使華爾街的恐慌指數 $標普500波動率指數 (.VIX.US)$ 飆升至了65以上，美股尤其是科技股連續多日大跌。
有業內人士表示，如果說8月初所經歷的短時市場潰敗給我們帶來了什麼教訓的話，那就是人們一致追逐的那些押注——例如做多AI題材、以日元融資的套戥交易——可能會突然掉頭轉向。
新浪潮新風向
今年以來，美股的漲勢仍主要由科技巨頭帶動，但近幾個月上漲股票的範圍其實已有所擴大。不少投資者轉向了市場中原本被冷落的領域，例如規模較小的公司和對經濟更爲敏感的行業。
由小盤股組成的$羅素2000指數 (.RUT.US)$和給予所有成分股公司同等權重的標普$500等權 (000982.SH)$重指數，自6月底以來的表現均優於基準的$標普500指數 (.SPX.US)$。
交易員們對從小盤股到投機性債務等在內的各類資產如今似乎都產生了興趣。他們堅信儘管上月勞動力市場數據表現疲軟，但美國仍將能避免衰退。美國銀行編制的EPFR Global數據顯示，專注於美國股票的基金上週再度淨流入了58億美元，目前已連續九周呈現淨流入，專注於高收益債券的基金則吸引了17億美元。
不過，股票目前看起來還是較爲昂貴。根據FactSet的數據，標普500指數成分股公司未來12個月的遠期市盈率約爲21倍，高於過去10年平均水平的約18倍。
信貸利差——投資者持有公司債券時要求的收益率高於持有美國國債時要求的收益率的幅度，通常能反映出投資者對經濟的擔憂程度。擔憂情緒越強烈，利差就越大，以彌補公司債所面臨的更高的違約風險。
但目前，投資者似乎並不擔心：按歷史標準衡量，公司債券利差仍然較小。2022年和2023年，相關利差曾更大，當時投資者更擔心聯儲局會在抑制通脹的同時引發經濟衰退。 近期，雖然市場曾因7月份就業數據不佳而一度導致利差短時擴大，但此後基本已出現逆轉。這表明投資者覺得，他們需要再看到更多的糟糕數據，才會真正按下賣出按鈕。
在美國國債市場上，2年期與10年期美債收益率目前正有望結束長達逾兩年的史上最長連續倒掛紀錄——這種情況通常發生在經濟進入或瀕臨衰退時、抑或聯儲局接近減息之際。目前還不清楚這次的情況將會如何。
聯儲局官員表示，即使勞動力市場沒有進一步疲軟的跡象，他們也計劃逐步減息作爲預防措施。這可能導致收益率曲線正常化，而不會出現經濟衰退。然而，市場存在的另一種情況是，令人失望的數據可能導致更激進的減息和短期收益率更快速的下降，這將是歷史(收益率曲線結束倒掛預計衰退來臨)可能重演的跡象。
目前，仍有一些市場人士較爲謹慎。對於Brandywine Global Investment Management的全球債券投資組合經理Jack McIntyre來說，預測疫情大流行後的世界幾乎是徒勞的。如果非要讓他大膽猜測的話，那就是未來一年經濟韌性將減弱，在這種環境下，債券收益將戰勝股票。
他說，「對我來說，軟着陸只是硬着陸的推遲。我不認爲我們會從軟着陸回到不着陸。」
本週五美國勞工部將公佈最新的8月非農就業數據，無疑值得投資者密切留意。在經濟增長成爲市場唯一關注點之際，重磅宏觀數據的表現有可能大幅影響市場情緒。聯儲局主席鮑威爾上月在傑克遜霍爾全球央行年會上曾表示，未來政策的 「前進方向是明確的」，但 「減息的時機和步伐將取決於新的數據、不斷變化的前景以及風險的平衡」。
編輯/Rocky