東吳證券股份有限公司曾朵紅,謝哲棟,許鈞赫近期對中國西電進行研究併發布了研究報告《2024年半年報點評：一次龍頭盈利繼續改善、特高壓業績釋放在即》，本報告對中國西電給出買入評級，認爲其目標價位爲9.00元，當前股價爲6.98元，預期上漲幅度爲28.94%。
中國西電(601179)
投資要點
24H1收入同比+7%、歸母淨利潤/扣非淨利潤同比+5%/+23%、業績符合市場預期。24H1營收103.4億元，同比+7%，歸母淨利潤/扣非淨利潤4.5/4.7億元，同比+5%/+23%；其中Q2營收56.3億元，同比+18%，歸母淨利潤/扣非淨利潤2.5/2.8億元，同比+4%/+34%，Q2經營現金流淨額4.4億元，同比+189%，應收回款顯著增加。
管理優化仍在進行、盈利能力穩步提升。H1/Q2毛利率達18.9%/19.8%，Q2毛利率同環比+2.5pct/+2.1pct；公司通過集中採購和標準化設計等改善毛利，分產品來看，開關改善幅度最高（子公司西開H1淨利潤2.7億元）、其次變壓器。Q2扣非歸母淨利潤率達5.0%，同環比+0.5pct/+1.0pct。Q2銷售/管理/研發/財務費用率分別3.4%/6.4%/3.9%/-0.4%，同比分別+0.1/+0.9/+0.4/-0.6pct。費用投入方面，國資委考覈一利五率（包括研發），故公司在研發費用上保持投入；同時電網景氣度高、新董事長營銷口出身重視銷售，故銷售費用增長較快，公司網內H1中標第一也印證了投入成果。管理費用中精算費用增加導致員工薪酬總額增加，系公司繼續推進冗員的減少。
主網及特高壓H2加速招標和交付節奏、利潤彈性即將釋放。1）特高壓：當前行業景氣度高，行業換流變產能接近滿產，公司通過產業園投資、技改等挖潛。H1主要交付隴東-山東的換流變等產品，我們預計收入同比略增。H2交付節奏有望加快（尤其是Q4集中交付），金上-湖北交付有望貢獻更大增量。2）網內非特高壓：H2國網輸變電招標環比加速提升、配網投資觸底回升也會帶動配電設備增量。Q3國網第3批/第4批輸變電項目招標同比均有30%左右增長，中標15.5億/12.0億，市佔率分別9.0%/9.9%、市佔率第1（23年份額7.6%、市佔率第1）。3）網外：我們預計增長快於網內業務，新能源及海外貢獻居多，在馬來西亞、孟加拉、柬埔寨等國家中標籤約多個項目。但網外毛利率通常低於網內（海外有EPC工程也會拖累整體毛利，H1西電國際淨利潤430萬），利潤貢獻一般。
盈利預測與投資評級：考慮到西電財子公司的剝離，下調公司24-26年歸母淨利潤爲11.1/18.4/22.8億元（前值爲12.5/20.5/25.1億元），同比+25%/+65%/+24%，對應PE分別爲32/19/16倍，給予2025年25倍PE，目標價9.0元，考慮到公司一次設備龍頭地位穩固，維持「買入」評級。
風險提示：海外市場拓展不及預期，原材料漲價超預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東北證券嶽挺研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲64.89%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利10億，根據現價換算的預測PE爲34.55。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲8.48。
以上內容爲證券之星據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。