招商證券發佈研報稱，上市險企的投資資產體量佔據行業半壁江山，2024H1規模延續穩健增長，配置結構保持均衡穩定，總投資收益率大幅改善。
智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，上市險企的投資資產體量佔據行業半壁江山，2024H1規模延續穩健增長，配置結構保持均衡穩定，總投資收益率大幅改善。具體在股票投資上，2024H1主要上市險企高股息股票規模淨增近千億。從持倉變化來看，險資連續兩個季度加倉公用事業和資源品，且重倉流通股平均股息率水平繼續上升。歸因來看，上半年險資大手筆增配高股息股票，最主要是受到投資環境變化和新會計準則實施的影響。往後看，高股息股票有望持續成爲險資增配的重點方向。
招商證券主要觀點如下：
上市險企的投資資產體量佔據行業半壁江山，2024H1規模延續穩健增長，配置結構保持均衡穩定，總投資收益率大幅改善。截至2024年6月末，保險業資金運用餘額爲30.87萬億，同比+11.0%，較年初淨增27094億；其中A+H股主要上市險企（包括中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險、中國太平）保險資金投資規模合計爲18.06萬億，在全行業的佔比達58.5%，同比+13.4%略快於行業均值。配置方面，按投資品種分類，2024H1主要上市險企的固收類資產佔比爲76.4%，其中債券57.7%、定期存款7.2%、現金及現金等價物2.2%；權益類資產佔比爲22.5%，其中股票7.1%、基金4.7%、長期股權投資3.9%；投資性房地產佔比爲1.1%；按會計計量分類，FVTPL資產佔比爲28.0%，FVOCI資產佔比爲50.9%，其他資產佔比爲21.1%。從收益表現來看，2024H1主要上市險企的平均年化淨投資收益率爲3.3%，較年初-0.6pt延續下行態勢，主要受利率走勢影響；總投資收益率爲4.1%，較年初+1.4pt，主要是持有的高股息策略品種表現較好；年化綜合投資收益率均同比抬升，也受到債市走牛導致債券價格上漲帶來浮盈影響。
具體在股票投資上，2024H1主要上市險企高股息股票規模淨增近千億。截至二季度末主要上市險企OCI股票合計爲3552.19億，較年初淨增965.40億，在總投資資產的佔比較年初+0.4pt至2.0%，在股票的佔比較年初+5.4pt至27.6%，預計該部分資產均爲高股息股票，且全行業保險資金實際的高股息持倉可能更多。分各公司來看，中國平安計入FVOCI科目的高股息股票規模最大、佔比最高，中國太平在上半年的OCI股票佔比提升最多。
從持倉變化來看，險資連續兩個季度加倉公用事業和資源品，且重倉流通股平均股息率水平繼續上升。（1）從一級行業持倉邊際變化來看，2024Q2公用事業（+1.4%）、煤炭（+0.6%）、交通運輸（+0.6%）等股息率較高的板塊均有不同程度增配；銀行（-1.3%）、房地產（-0.5%）、食品飲料（-0.4%）、汽車（-0.3%）等板塊持倉佔比環比有所下降。隨着銀行板塊創新高，二季度保險資金對部分銀行進行了減倉，當下險資對高股息資產的偏好並非一成不變，隨着相關行業、公司基本面和估值的變化，保險資金能夠做出差異化的選擇。（2）截至二季度末險資重倉流通股平均股息率爲2.5%，較年初上升0.4pt，較去年同期上升0.7pt，其中險資重倉的銀行、煤炭、交通運輸等行業的平均股息率（TTM）均在4%以上，個股持股市值前五分別爲興業銀行、浦發銀行、招商銀行、長江電力、民生銀行。
歸因來看，上半年險資大手筆增配高股息股票，最主要是受到投資環境變化和新會計準則實施的影響。一方面，利率下行+結構性資產荒使得傳統高息資產或收益率降低或規模減小，兼具穩定收益和風險相對控制的高股息股票成爲險資博取超額收益的重要方式之一；尤其在當前市場點位附近，股票資產長期配置價值進一步凸顯，相當一部分上市公司的股息率已經遠高於10年期國債收益率和保險資金負債成本。另一方面，新會計準則下保險公司無法再通過股票浮盈和浮虧來進行財務報表管理，公允價值變動對當期利潤的影響顯著增加，但通過將高分紅的股票指定計入FVOCI科目，保險公司可以將股票市值波動僅體現在資產負債表，只有分紅進入損益表，從而降低利潤波動。
往後看，高股息股票有望持續成爲險資增配的重點方向。從需求端來看，保險資金運用面臨新的宏觀、市場和監管環境，運用高股息策略的體量有望持續壯大。根據我們年初在《保險資金配置行爲影響分析：投資環境及準則變化或將加速釋放險資高股息OCI增配空間》報告中的測算，保守估計2024-2026 年保險行業的OCI 股票在總投資資產的佔比將逐步提升至3%左右，若保險行業資金運用餘額增速與2023 年持平均爲10%，則2024-2026 年險資計入FVOCI 科目的高股息資產增量規模約爲6805億。從供給端來看，高股息股票標的有望持續擴容。後續隨着近期政策持續加碼推動上市公司分紅意識不斷增強，A/H股高息股數量和分紅水平有望穩中有升。同時，監管引導保險行業預定利率和負債成本不斷壓降，險企資產端對股息率和投資組合收益率的標準或將適時下修，滿足險資要求的高股息股票範圍也將持續動態調整。
風險提示：數據統計遺漏，資本市場波動。