二季度以來白酒行業進入傳統淡季，終端需求明顯減弱，行業馬太效應持續顯現，品牌力較強的龍頭酒企業績確定性更強。
智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報認爲，二季度以來白酒行業進入傳統淡季，終端需求明顯減弱，行業馬太效應持續顯現，品牌力較強的龍頭酒企業績確定性更強。分價格帶來看，高端酒24H1整體營收同比增長15.2%，在各價格帶中表現領先。當前進入9月，白酒行業由傳統淡季轉向中秋、國慶旺季，在需求回暖的情況下主流產品價盤有望企穩。2021年以來白酒板塊估值持續回落，目前已處歷史較低水平，龍頭酒企加大分紅回報，從PB-ROE的角度分析，白酒龍頭公司已屬低估。
收入端：高端酒業績穩健，其餘酒企明顯分化。高端酒：2024H1高端酒三家公司合計實現營收1510.0億元，同增15.2%;2024Q2單季度營收合計達605.0億元，同增14.2%，在所有細分價格帶中排名第一，龍頭酒企業績確定性持續顯現。次高端：整體表現分化，汾酒依然領跑，捨得Q2進入調整期營收呈現負增長。地產酒：雖然Q2業績相比Q1有所降速，但古井貢酒、今世緣和迎駕貢酒上半年收入增速均有20%以上。
利潤端：費用整體收縮，不同價格帶現分化。毛利率：2024H1/24Q2板塊平均毛利率分別爲81.2%/81.1%，分別同比+0.7/+1.2pct，白酒板塊整體盈利仍有增長。高端酒方面，茅台和瀘州老窖毛利率同比基本不變，五糧液24H1/24Q2毛利率分別同比+0.6pct/+1.7pct;次高端方面，多數酒企Q2毛利率有所下滑;地產酒方面，多數地產酒龍頭公司內部仍有產品升級趨勢，帶動毛利率同比提升。費用率：2024Q2部分龍頭酒企營業稅金率有所上升，其中貴州茅台和瀘州老窖分別同比增長1.3pct和1.2pct，系兩家公司Q2淨利率承壓原因。銷售費用率上，Q2多數酒企銷售費用率均有提升，主要系動銷轉淡，各家酒企投入銷售費用以拉動終端產品走貨速度。
現金流和預收款：品牌勢能顯現，龍頭回款更優。銷售回款：24Q2三家酒企銷售收現出現分化，其中貴州茅台和五糧液分別同比+22.6%/+93.4%，五糧液表現亮眼。預收款(合同負債)：高端酒中五糧液表現亮眼，24Q2預收款環比+61.6%。次高端中，汾酒Q2預收款環比+2.5%，捨得酒業大幅下滑(環比-30.9%)。另外，地產酒各家酒企均有下滑，經銷商打款熱情明顯弱於24Q1。
投資建議：2021年以來白酒板塊估值持續回落，目前已處歷史較低水平，龍頭酒企加大分紅回報，從PB-ROE的角度分析，白酒龍頭公司已屬低估。從業績的層面來看，二季報分化加劇，靜待庫存出清後的市場重估，核心推薦：貴州茅台(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、迎駕貢酒(603198.SH)。
風險提示。經濟面復甦節奏有待觀察，消費力恢復不及預期，食品安全問題。
