當前光伏產業鏈價格及盈利已明確處於底部。
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，當前光伏產業鏈價格及盈利已明確處於底部，供給端落後產能的出清進程從23Q4開始，至今已經歷了二三線企業掉隊、跨界企業批量退出、頭部產能開啓整合等多個具有標誌性事件的階段，目前已進入這一輪供給側洗牌的中後期，後續終端需求釋放或將逐步帶動產業鏈盈利修復，頭部企業優勢有望持續凸顯。再次重申景氣週期底部對「強α公司」的重點佈局機會，當前位置是勝率、賠率皆佳的時間窗口。
當前最看好的方向：強α公司、邊際改善環節、新技術，並逐步關注有機會「剩着爲王」的主鏈龍頭。推薦標的：陽光電源(300274.SZ)、阿特斯(688472.SH)、福斯特(603806.SH)、福萊特(601865.SH)、信義光能(00968)。
國金證券主要觀點如下：
2024年上半年光伏行業競爭加劇，雖需求維持高景氣(國內新增裝機102GW同增31%、電池組件出口158GW同增34%)，但產業鏈價格快速下跌，各環節盈利承壓，產業鏈呈現「量增利減」狀態。上半年SW光伏設備口徑實現營收3032億元，同比下降26%，實現歸母淨利潤-73億元，同比下降114%。
二季度產業鏈需求環比一季度有所提升，SW光伏設備口徑實現營收1657億元，同比-26%，環比+21%；但價格快速下降導致主產業鏈進入虧損狀態，同時產生較大規模存貨減值計提，實現歸母淨利潤-67億元，虧損幅度有所加大，銷售毛利率11.8%，同比-9.1PCT、環比-2.6PCT；銷售淨利率-2.4%，同比-14.2PCT、環比-4.5PCT。
盈利能力：二季度硅料、硅片、電池片環節毛利率轉負，硅料、硅片基本進入現金虧損狀態，盈利顯著承壓；電池片環節部分企業因技術及產品優勢虧損幅度可控；一體化組件企業整體處於盈虧平衡附近，主要受益於海外高盈利市場出貨；光伏玻璃、膠膜環節頭部與二三線企業的毛利率差距維持較高水平，競爭格局穩定；逆變器、支架盈利與主產業鏈相關性較低，整體處於較高水平，逆變器收入、盈利出現回暖；競爭格局相對較差、或此前盈利處於相對高位的其他輔材環節，受到下游客戶盈利大幅承壓的影響，盈利能力下降；設備方面，合同負債開始進入下降階段，期待新技術迭代帶來新的一輪訂單增量。
營運能力：主產業鏈各環節固定資產利用率較2022-2023年週期高點顯著下降，除光伏玻璃外輔材環節週轉率也有一定回落。行業承壓背景下，主產業鏈企業加速營運週轉以緩解資金壓力，上半年主產業鏈各環節淨營業週期(應收賬款及票據週轉天數+存貨週轉天數-應付賬款及票據週轉天數)略有下降；因主產業鏈企業在付款期限方面具有一定話語權，上半年輔材環節淨營業週期有一定增加。
資產結構及償債能力：資金方面，二季度末頭部企業在手資金仍相對充足，主產業鏈企業多增加借款、優化負債結構以應對寒冬，輔材頭部企業資金優勢明顯。償債能力方面，二季度末輔材企業整體償債能力較主產業鏈更優，其中福萊特、福斯特、美暢股份頭部優勢明顯。
現金流及資本開支：二季度主產業鏈企業逐步開始發貨確認收入，整體統計角度看現金流環比略有改善，但受到經營端盈利承壓幅度較大的影響，相比往年Q2仍處於偏低水平；輔材企業受到賬期及匯票承兌(24Q2普遍收到兩到三個季度之前確認收入的現金流，彼時產品價格仍相對較高)、加大賬款催收力度等影響，大部分環節經營性現金流顯著改善。資本開支方面，二季度主產業鏈資本開支環比基本持平、環比有所下降，主要因盈利承壓背景下企業大部分選擇放緩新增產能投入；輔材環節擴產速度亦有放緩。
風險提示：傳統能源價格大幅(向下)波動，行業產能非理性擴張，國際貿易環境惡化，儲能、泛靈活性資源降本不及預期。
