金吾財訊 | 海通國際發研報指，華潤醫藥(03320)2024年上半年實現收入1,286億元人民幣(+4.7%)，其中製藥、醫藥分銷、醫藥零售三大業務分別佔收入比重16.5%(-0.2pcts)、79.6%(+0.1pcts)、3.8%(+0.2pcts)。上半年毛利率16.3%(+0.2pcts)，得益於製藥業務毛利率提升。銷售費用率7.3%(-0.2pcts)，管理費用率2.4%(+0.1pcts)，財務費用率0.6%(-0.3pcts)。研發總支出約11億元(+4.9%)。截至2024年上半年，集團在研項目超過350個，其中新藥項目近100個。
該行略微下調華潤醫藥2024/25/26年收入預測至2,636/2,911/3,207億元人民幣(前值分別爲2,710/2,993/3,298億元人民幣)，對應增速分別爲7.7%/10.4%/10.2%，以反映2024上半年醫藥流通行業整體承壓，流通業務增速略低於該行預期；下調2024/25/26年歸母淨利潤預測至41/45/50億元人民幣(前值分別爲43/47/52億元人民幣)，對應增速分別爲5.2%/11.2%/10.5%，以反映華潤紫竹股權重組後對歸母淨利潤的影響。
該行維持華潤醫藥優於大市的評級，目標價下調至HKD6.94。考慮到當前流通行業面臨醫保資金回款週期拉長等不確定性因素的影響，該行認爲公司分銷業務內生增長會受流通行業環境下行影響而增速放緩。參考可比公司估值，該行給予華潤醫藥2024年9.5XPE，對應目標價爲HKD6.94(前值HKD8.12基於2024年11xPER，下調15%)，維持優於大市評級。
