端午小長假旅遊、白酒消費不振，究其原因一是居民收入預期不佳，二是地產等資產價格回落造成負財富效應。
智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，23H2以來疫後消費脈衝消退，24Q2消費進一步走弱，內需仍待提振。端午小長假旅遊、白酒消費不振，究其原因一是居民收入預期不佳，二是地產等資產價格回落造成負財富效應。行業層面，24Q2季末高端酒批價波動加大，其他上市酒企核心單品批價走勢穩中有升，主因淡季多數酒企控貨穩價爲先，以便更好爲Q3旺季蓄力排雷。 24H1行業整體表觀回款增速>收現增速>收入增速，行業剔除茅五收入增速>表觀回款增速>收現增速，顯示多數酒企渠道回款意願更趨謹慎，經銷商客戶開始進行主動去庫。
宏觀波浪式復甦，消費階段性承壓。2024H1白酒板塊營業總收入同比增長14.09%，歸母淨利潤同比增長13.87%，扣非淨利潤同比增長14.16%;24Q2白酒板塊營業總收入同比增長11.98%，歸母淨利潤同比增長10.64%，扣非歸母淨利潤同比增長10.7%。從宏觀層面看，23H2以來疫後消費脈衝消退，24Q2消費進一步走弱，內需仍待提振。24Q2社零、餐飲同比增速較Q1回落，特別5月以來消費頹勢加劇，端午小長假旅遊、白酒消費不振，1是居民收入預期不佳，2是地產等資產價格回落造成負財富效應。參考麥肯錫2024年消費趨勢調研報告，26~41週歲的中青年人群作爲消費主力群體，消費信心更偏悲觀。此外，週期磨底時間拉長，也側面加重消費者對未來不確定性的擔憂，進一步加劇儲蓄傾向。行業層面，24Q2季末高端酒批價波動加大，其他上市酒企核心單品批價走勢穩中有升，主因淡季多數酒企控貨穩價爲先，以便更好爲Q3旺季蓄力排雷。高端價格帶Q2季末茅五批價波動加劇，體現渠道信心偏弱，行業需求展望相對謹慎;次高端價格帶：優先維護價盤成爲酒企呵護長期良性發展的共識，Q2淡季酒企出貨管控普遍加強，主動消化庫存、防範風險。
高端酒穩字當頭，次高端普遍降速，地產酒韌性延續。24Q2白酒板塊總營收同增11.98%，歸母淨利潤同增10.64%，24Q2增速放緩，1是淡季需求走弱，2是存在基數落差(23Q2宴席顯著回補)，3是酒企着眼長期主動調控經營節奏。其中，產品結構偏高、商務需求佔比較大的高端、次高端酒企，收入兌現壓力顯現，降速提質開始成爲普遍選擇;主力價格帶偏低(100~300元)、大衆需求爲主的區域酒企，銷售及收現韌性仍有延續。24H1行業整體表觀回款增速>收現增速>收入增速，行業-剔除茅五收入增速>表觀回款增速>收現增速，顯示多數酒企渠道回款意願更趨謹慎，經銷商客戶開始進行主動去庫。回款端，除茅台、五糧液、伊力特24Q2增速同比改善之外，其他酒企均有承壓;收現端，24Q2收現增速加快主系茅五貢獻，其他酒企Q2收現增速大多承壓，需求下行壓力逐步向龍頭酒企報表傳導。分板塊看，高端酒企Q2收入符合預期，聚焦理性發展，主動調控節奏;次高端酒企底部承壓分化加劇，尚待需求修復;地產酒皖酒、蘇酒韌性延續，冀酒彈性持續釋放
利潤端:毛利率小幅提升，淨利潤收窄趨勢延續。24Q2白酒板塊毛利率82.16%，同比+0.46pct。高端酒、次高端、區域酒分別同比+0.58pct、-3.13pct、+0.76pct。費率方面，24Q2白酒板塊銷售費率同比+0.77pct至11.89%;管理費率同比下滑0.48pct至5.11%。銷售費用率同比小幅提升，主系多數酒企加強費用管控，向管理端要效益，渠道隨量促銷費用保持收縮，C端營銷投入則藉助數字化手段加強費用落地管理。利潤增速方面，24Q2高端(13.17%)>地產酒(8.68%)>次高端(-6.97%)。利潤彈性角度來看，24Q2酒企整體利潤彈性同比回落顯著，但五糧液、老白乾酒逆勢提升。
投資建議：東吳證券認爲，2024年食飲投資策略主線是低估值優質確定性成長+高股息率，輔線是經營改善，關注穩定政策的持續加碼和風險偏好變化。中性假設下，2024類2022波動性仍存，低位佈局更理性。白酒中長期看好基本面堅挺和份額提升標的，也看好現金流支撐的股息率品種，短期佈局旺季前預期差不掩對長期價值的認同。推薦山西汾酒、貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、迎駕貢酒、古井貢酒、老白乾酒等，建議關注：珍酒李渡、今世緣。
推薦山西汾酒(600809.SH)、貴州茅台(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、老白乾酒(600559.SH)等，建議關注：珍酒李渡(06979)、今世緣(603369.SH)。
風險提示：消費修復不及預期風險、行業競爭加劇風險。
