方正證券認爲雖然受消費環境影響，啤酒行業升級速率或延續放緩趨勢&銷量端有壓力，但結構升級方向仍具備確定性。
智通財經APP獲悉，方正證券發佈研報認爲，即飲渠道(餐飲&夜場)消費承壓、南方地區極端天氣、部分企業基數較高等因素影響下啤酒銷量承壓且升級趨勢放緩，各酒企收入表現有所分化。但結構升級方向仍具備確定性。利潤端看，當前原材料中大麥、玻璃、瓦楞紙價格仍維持低位，疊加各家在費投上仍較爲謹慎，以利潤爲考覈重點，並未出現市場擔心的惡性競爭，以價換量等現象，方正證券預計下半年行業盈利端將延續增長趨勢。
收入端：多因素下需求承壓，升級持續&速率放緩，板塊表現分化。啤酒行業在：1)即飲渠道(餐飲&夜場)消費承壓;2)南方地區極端天氣;3)部分企業基數較高等因素影響下銷量承壓+升級趨勢放緩。各酒企收入表現有所分化，其中：Q2燕啤&珠啤受益於高端化大單品亮眼表現，Q2噸價分別提升高/中高單位數，Q2收入實現高單位數增幅;青啤&百威承壓明顯，24Q2收入下滑高單位數;潤啤(啤酒業務)24H1收入低單位數下行(yoy-1.4%)。具體拆分量&價端表現看：
1)量端：Q2多因素下，量普遍承壓。其中青啤&百威(中國)量端承壓明顯，量端下滑高單/雙位數;重啤&珠啤表現相對較優(但Q2增幅也只有低單位數)。
2)價端：升級延續但速率放緩，各酒企表現分化。在1)即飲渠道消費疲軟，高端單品表現有所承壓;2)成本下行，直接提價舉措減少，更多依靠結構升級拉動的情況下，啤酒行業升級趨勢有所放緩，各家受高端化基數差異等因素影響，噸價表現分化。其中，24Q2青啤/重啤/百威(中國)受噸價基數較高及消費疲軟影響，噸價承壓明顯(同比持平&下滑)。燕啤&珠啤受益於高端化大單品燕京U8&珠江純生的亮眼表現，Q2噸價分別提升高/中高單位數。
成本&費用端：原材料下行紅利進一步在報表端兌現，帶動毛利率提升;銷售費用率有所增加，但費用率整體表現較穩定，毛利率改善下，盈利端表現優於收入端。
1)成本&毛利端：原材料下行紅利進一步在報表端兌現，帶動毛利率提升。隨着低價原材料逐步投入使用，24Q2青啤&珠啤噸成本下行幅度進一步擴大。成本紅利疊加噸價變動，帶動啤酒行業主要公司毛利率提升(重啤受佛山工廠投產影響，Q2噸成本同比增加，疊加ASP有所承壓，毛利率24Q2小幅下滑，同比-1.0pcts)。
2)銷售費用率&毛銷差：在啤酒行業整體銷量表現疲軟的背景下，除珠江啤酒外，各酒企Q2銷售費用率有所提升，但整體提升幅度可控(不超過1.5pcts)。雖然銷售費用率小幅提升，但在毛利率更高幅度提升拉動下，Q2青啤&燕啤毛銷差仍有2pcts+的改善，珠江啤酒在毛利率高增+銷售費用率節省下，Q2毛銷差增幅亮眼(同比+5.2pcts)。
3)管理&研發費用率：除青啤/百威亞太外，主要啤酒企業管理&研發費用率均有不同幅度節省。其中燕京啤酒改革成效持續在報表端兌現，管理&研發費用率節省幅度較高，同比-3.0pcts。(Q2收入端表現優異，攤薄效應明顯疊加去年同期管理費用中確認辭退福利較多)。百威亞太/潤啤24H2管理+研發費用率分別同比變動+0.8/-0.3pcts。
4)利潤端：除重啤/百威亞太外，主要啤酒企利潤端均有增長，其中：燕京啤酒&珠江啤酒同時受益於高端化表現較優(Q2收入增幅亮眼，同時帶來規模效應)+成本紅利+費控較好影響，利潤端增幅較高(Q2歸母淨利實現35%+增長)。
展望&投資建議：展望未來，方正證券認爲雖然受消費環境影響，升級速率或延續放緩趨勢&銷量端有壓力。但結構升級方向仍具備確定性。利潤端看，當前原材料中大麥、玻璃、瓦楞紙價格仍維持低位，疊加各家在費投上仍較爲謹慎(以利潤爲考覈重點，並未出現市場擔心的惡性競爭，以價換量等現象)方正證券預計下半年行業盈利端將延續增長趨勢。
建議關注：高端大單品U8勢能充足，持續引領結構升級;減員增效進一步推進、供應鏈體系進一步優化改革成效有望持續在報表端釋放，未來盈利端彈性仍充足的燕京啤酒(000729.SZ)當前估值已降至近5年曆史低位的華潤啤酒(00291)、青島啤酒(600600.SH)、重慶啤酒(600132.SH)、百威亞太(01876)。
風險提示：市場競爭加劇，原材料價格上漲、高端化不及預期等
