2024上半年，地方化债压力下，基建需求骤然回落;叠加房价暂未企稳，地产新开工端需求仍在探底中，建筑需求延续弱势。制造方面，尽管汽车、家电出口需求景气，支撑板材需求整体企稳，但从建材向板材的转产，从热轧向冷轧的转产，使得板材供给端承压明显，库存积累至高位，压制价格弹性。尽管成材基本面整体偏弱，然而在一季度钢企的自发性减产下，矿、焦等原料端价格中枢下移，引领二季度成本端改善。不过，在钢铁产能过剩矛盾难解的大背景下，成本端的修复仅在偏弱的幅度，钢企利润延续底部震荡。在鋼鐵產能過剩矛盾難解的大背景下，成本端的修復僅在偏弱的幅度，鋼企利潤延續底部震盪。
智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報稱，2024上半年，地方化債壓力下，基建需求驟然回落;疊加房價暫未企穩，地產新開工端需求仍在探底中，建築需求延續弱勢。製造方面，儘管汽車、家電出口需求景氣，支撐板材需求整體企穩，但從建材向板材的轉產，使得板材供給端承壓明顯，庫存積累至高位，壓制價格彈性。儘管成材基本面整體偏弱，而在一季度鋼企的自發性減產下，礦、焦等原料端價格中樞下移，引領二季度成本端改善。不過，在鋼鐵產能過剩矛盾難解的大背景下，成本端的修復僅在偏弱的幅度，鋼企利潤延續底部震盪。
總覽：成本擠壓邊際減輕，產能過剩矛盾難解
2024上半年，地方化債壓力下，基建需求驟然回落;疊加房價暫未企穩，地產新開工端需求仍在探底中，建築需求延續弱勢。製造方面，儘管汽車、家電出口需求景氣，支撐板材需求整體企穩，但從建材向板材的轉產，從熱軋向冷軋的轉產，使得板材供給端承壓明顯，庫存積累至高位，壓制價格彈性。儘管成材基本面整體偏弱，然而在一季度鋼企的自發性減產下，礦、焦等原料端價格中樞下移，引領二季度成本端改善。不過，在鋼鐵產能過剩矛盾難解的大背景下，成本端的修復僅在偏弱的幅度，鋼企利潤延續底部震盪。
1)過剩矛盾難解，24H1收入同比-7.6%，24Q2同比-9.6%，環比+1.6%：受終端需求弱勢拖累，鋼價Q2同比-3.8%，環比-4.5%;不過，由於季節性改善以及自發性減產的緩解，24Q2粗鋼產量同比-1.5%，環比+5.5%，產量增長驅動鋼企收入端環比增長。2)成本壓力減輕，24H1成本同比-7.2%，24Q2同比-9.7%，環比+0.5%：經過自發性減產後，礦、焦基本面支撐減弱，疊加非主流礦山鐵礦發運量增長，以及進口焦煤的供給衝擊，鐵礦石和冶金焦Q2價格環比分別-9.5%、-11.2%，降幅大於成材;鋼企成本端壓力減輕。3)盈利弱勢修復：基於毛利同比-16%，而研發和財務費用剛性，加之存貨跌價影響，24H1板塊扣非淨利同比-94%;其中，24Q2扣非同比-14%，環比+225%，盈利修復主要來自於成本端改善。4)24H1累計年化ROE降至0.66%，同比-68.7%：銷售淨利率、總資產週轉率、權益乘數同比-55.2%、-8.4%、-1.4%;淨利率的下滑是主要原因。
展望：如何展望金九銀十旺季需求的成色?
經過自發性減產，供給側的壓力逐步減輕;伴隨建材需求的季節性修復，成材總庫存加速去化，基本面好轉驅動近期鋼市反彈。展望來看，鋼廠已經採取了調鐵水至建材的動作，前期檢修、減產鋼企大部分準備在9月復產、增產，建材供給壓力或顯著提升。排產情況來看，基建項目或不容樂觀，內需製造需求的支撐較強;螺紋鋼規劃復產幅度較大。1)當前基建項目新開工較少，資金整體偏緊，旺季需求大幅改善的預期或落空;2)家電、汽車排產企穩，出口需求或有韌性，邊際上熱軋基本面的改善或強於螺紋，致使卷螺差修復;3)復產計劃偏強，倘若復產規劃落地，9月末螺紋鋼產量或恢復至規模性停產前水平，或對爐料端需求形成強勁的支撐。
投資：低位修復配礦和板材，優質新材料龍頭並行
鋼鐵：1)需求從地產向製造轉型的過程中，跟隨國內製造業轉型升級，優化產品結構的優質板材/特鋼龍頭應具有更強確定性，關注華菱鋼鐵(000932.SZ)、南鋼股份(600282.SH)、中信特鋼(000708.SZ)、寶鋼股份(600019.SH);2)此外，競爭格局穩固且持續高端化升級的加工標的值得重視，關注久立特材(002318.SZ)、武進不鏽(603878.SH)、甬金股份(603995.SH);3)宏觀預期向好+流動性寬鬆加持，鐵礦石、鉬等供需偏緊的資源品彈性靚麗，關注鐵銅共振河鋼資源(000923.SZ)、高股息鉬資源標的金鉬股份(601958.SH);4)取向硅鋼復甦態勢逐步明朗，望變電氣(603191.SH)有望受益。
新材料：競爭格局及壁壘愈發重要的時代，長期優秀的阿爾法龍頭更值得重視。1)從0到1爆發性領域，優選資本開支加速的龍頭，3C鉸鏈東睦股份(600114.SH);高性能銅合金斯瑞新材(688101.SH)、博威合金(601137.SH);AI芯片電感鉑科新材(300811.SZ);汽車新材料立中集團(300428.SZ)、福然德(605050.SH)、寶武鎂業(002182.SZ)、星源卓鎂(301398.SZ)、萬豐奧威(002085.SZ)。2)成長性領域，選擇資本開支高位的龍頭，高溫合金撫順特鋼(600399.SH)、鋼研高納(300034.SZ)、圖南股份(300855.SZ)和應流股份(603308.SH);鈦合金西部材料(002149.SZ)和西部超導(688122.SH)。3)穩健性領域，重視格局優化及資本開支增速放緩的龍頭，鋁熱材料華峯鋁業(601702.SH)和亞太科技(002540.SZ);精密衝壓鋼翔樓新材(301160.SZ);鋁板帶箔龍頭明泰鋁業(601677.SH)。
風險提示
1、需求修復不及預期;2、行業供給水平增長過快的風險。
