以此计算本次收购价为19.9元/股，相比最近一个交易日收盘价溢价35%。以收购这部分股权推算，中国五矿给盐湖股份的估值为1081亿元。在昨日中國鹽湖集團組建並溢價35%收購鹽湖股份大股東手中持股後，市場人士對鹽湖股份今日股價大漲充滿期待，今日鹽湖股份股價如願高開8%，不過很快跌了下來，最終收盤上漲2.79%，遠不及市場期待。
爲何中國鹽湖集團願意超過市場價35%進行併購，在二級市場卻沒有掀起相應的波瀾，鹽湖股份是否被低估?
中國鹽湖集團出資方有三家，中國五礦佔53%股權，另外兩家是青海當地國資，合計持股47%。中國鹽湖集團計劃出資135.58億元，收購青海國投及其一致行動人蕪湖信澤青合計持有的6.81億股鹽湖股份股票。收購的這部分股權，佔鹽湖股份總股本的12.54%。
以此計算本次收購價爲19.9元/股，相比最近一個交易日收盤價溢價35%。以收購這部分股權推算，中國五礦給鹽湖股份的估值爲1081億元。
中國鹽湖集團爲何願意給出這麼高的溢價?中國鹽湖集團背後的中國五礦，本次拿到的是鹽湖股份的控制權，鹽湖股份是中國鉀肥和碳酸鋰龍頭，雖然併購的股權比例不高，但是是從鹽湖股份的大股東手中併購而得，這部分股權有溢價，溢價部分是爲掌控權轉移而支付。如果中國五礦和陝煤一樣從二級市場收購，收購的是普通股東的股權，就不用支付溢價。
當地國資願意放棄控股權，除了想做大當地鹽湖產業的願望之外，一個很重要的現實原因是缺錢。青海國投持有的鹽湖股份99.85%都被質押，加權平均質押起始日價格爲15.14元。大股東持股本就不多，2022年還減持了2.26%。那一年鹽湖股份推出回購計劃，並最終回購15億元，回購均價23.18元/股。當地國資在中國鹽湖集團還持有不少股權，左右倒右手，能從本次交易中套現部分現金，解決燃眉之急。
中國五礦通過組建合資公司的方式，當地國資也爲這次交易溢價買單了一部分，中國五礦付出的資金總資金並不多。
對中國五礦和當地政府而言，都是非常好的併購設計。
二級市場有自己的走勢。鹽湖股份如今面臨碳酸鋰價格不斷下降的不利局面，每噸只有7萬多元，氯化鉀價格也回調到了2500元/噸，市場給鹽湖股份的估值主要跟這兩個產品價格有關。
2019年鹽湖股份巨虧467億元，成爲當年A股「虧損王」，在此前一年，該公司已經虧損34.5億元。爲了脫困，鹽湖股份實行了債轉股，轉股價格爲13.1元/股，對應乘以轉增股票25.76億股，轉股債權金額約337億元。鹽湖股份市值一度下跌爲240億元，轉股價遠超市場價，債權人一度吃了不少虧。2021年8月恢復上市，一度創下43.9元的股價高點。一些債權人抓住機會減持套現，不過以銀行爲主的金融機構股東，大多數只是套現了一小部分。從債轉股推行開始加上時間成本，這部分股東的持股成本，和現在的股票價格相差不大，已在成本線附近。這應該是二級市場比較重要的參考指標。
影響二級市場股價的因素衆多，不止上述基本面和持股成本因素，受市場情緒影響很大。
在這個案例中，青海國投持有的鹽湖股份股票基本不可流動，但是轉讓時享有很高溢價，不管這些地方國資持股比例如何低，外界基本上不可能通過二級市場增持的方式拿到控股權。
