智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，2023年度新能源汽車產業鏈利潤主要集中於下游電池環節，2024年上半年延續該利潤分配特徵。各環節龍頭企業憑藉自身競爭力在下行週期裏仍具備超額利潤。據同花順數據，24Q2鋰電產業鏈樣本近68%企業ROE環比下降，行業仍在出清階段，鋰電產業鏈整體ROE暫未修復。其中電池和鐵鋰正極環節ROE和速動比率持續惡化，廣發證券維持對磷酸鐵鋰正極、電池板塊因“低ROE+低速動比率+較高固定資產週轉率”財務特徵有望率先開啓盈利拐點的判斷。
業績增速：龍頭展現超額利潤。從2023年度來看，新能源汽車產業鏈利潤主要集中於下游電池環節，2024年上半年延續該利潤分配特徵。據同花順數據，2022/2023/2024H1電池環節扣非歸母利潤佔比分別爲35%/71%/75%。此外，各環節龍頭企業憑藉自身競爭力在下行週期裏仍具備超額利潤。根據公司業績，2024年上半年，各公司扣非歸母淨利潤分別爲寧德時代(200.5億元)、中偉股份(7.7億元)、湖南裕能(3.8億元)、天賜材料(1.9億元)、尚太科技(3.5億元)。
盈利空間：持續出清，整體ROE等待修復。據同花順數據，24Q2鋰電產業鏈樣本近68%企業ROE環比下降，行業仍在出清階段，鋰電產業鏈整體ROE暫未修復。在原材料跌價背景下，中游企業受庫存減值影響和行業持續出清競爭中，大多數企業扣非ROE暫未修復。下游企業受終端客戶降價壓力，ROE有所回落。
償債能力：龍頭降槓桿，其餘加槓桿。據同花順數據，龍頭企業2024H1資產負債率同比下滑，如寧德時代(YOY-0.8pct)、湖南裕能(YOY-2.6pct)、天賜材料(YOY-2.4pct)、尚太科技(YOY-7.8pct)等，其他公司加槓桿以緩解資金壓力。新能源汽車產業鏈經營性現金持續流向電池龍頭集中，2023H1/2024H1全產業鏈合計513/540億元，動力電池龍頭寧德時代爲371/447億元，分別佔比72%/83%。
經營效率：全產業鏈承壓。據同花順數據，經歷2023年產能大幅擴張後，24H1全產業鏈83%企業固定資產週轉率均下降，包括寧德時代(YOY-0.5)、天賜材料(YOY-0.9)、湖南裕能(YOY-2.2)等。2024年上半年全產業鏈存貨週轉率保持平穩。隨行業整體處於出清階段，樣本中有68%企業應收賬款週轉率下降，反映產業鏈整體賬期拉長。
財務框架：磷酸鐵鋰、電池環節盈利拐點在即。24Q2電池和鐵鋰正極環節ROE和速動比率持續惡化，維持廣發證券對磷酸鐵鋰正極、電池板塊因「低ROE+低速動比率+較高固定資產週轉率」財務特徵有望率先開啓盈利拐點的判斷。銅箔和負極行業「低ROE+高固定資產週轉率」財務特徵，已經進入見底階段，其他主材板塊仍在探底階段。
