金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，9月10日雲音樂(09899)調入港股通名單。該行認爲，在線音樂作爲小確幸消費，其抗週期能力得到驗證，具備較好景氣；而在線音樂的一超一強(騰訊音樂、雲音樂)格局清晰且穩定。由於TME(騰訊音樂)未進港股通，對內資機構而言云音樂是音樂賽道的稀缺選擇。
該行續指，根據業績，雲音樂1H24實現收入40.7億，yoy+4%，調整後歸母淨利潤8.8億，yoy+166%。其中在線音樂上半年實現收入25.6億，yoy+27%。本期未披露MAU數據，在線音樂增長主要由付費會員數驅動，該行預計月均ARPPU同比持平，月會員數(MPU)同比增長25%+，較1H23(yoy+11%)、2H23(yoy+19%)增長提速，且會員留存率、時長和活躍度均有提升。24上半年擴充的版權庫包括JYP、Kakao等韓國廠牌以及KCDIGITAL、果然娛樂等中國廠牌，新增了法老、楊和蘇、盤尼西林樂隊等特色音樂內容。24年雲音樂主APP大改版，通過做減法，重新聚焦「發現好音樂」，強化個性化推薦和社區氛圍兩大長期壁壘。
該行考慮到公司社交娛樂業務收縮但整體盈利能力改善超預期，該行調整盈利預測，預計 24-26年營收爲81/88/95億(原預測爲81/90/99億)、24-26年Non-IFRS歸母淨利潤爲15.0/17.8/20.3億(原預測爲9.4/11.4/13.6億)，對應24-26年PE爲12/10/9x。參考可比的影音內容和社區公司(音樂類騰訊音樂、Spotify；視頻類嗶哩嗶哩、快手、奈飛、芒果超媒；社區類知乎)，綜合考慮單用戶(MAU和付費用戶)價值和PE水平，目標價從111港幣上調至116港幣，基於28%的上升空間，維持買入評級。
