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自2022年IPO募资13亿扩产与迭代研发以来，思科瑞(688053.SH)的科创板之旅突遭“变脸”窘境：主业高增长戛然而止，毛利率大幅下挫，今年中报陷入亏损，继而触发“营收不足1亿元、净利润亏损”的退市风险警报，招致监管火速问询。

9月30日，思科瑞回复交易所问询称，公司在手订单6223.78万元，其中4721.11万元在手订单根据公司的标准报价进行预估。加上上半年的0.56亿元营收，或能达成1亿营收指标。此外，公司也对业绩大幅下滑、营收及存货高企、预付长期资产购置款骤增等做出解答。

此外，公司去年至今火热的并购转型并未扭转颓势，反倒受制于数千万元的预付长期资产购置款，部分并购标的亦陷亏损，募投项目则悉数延期。

细数上市后的种种表现，叠加公司登陆科创板第二年惨淡的业绩，并购转型似乎才是其上市的第一目的。

营收或“艰难踩线”，行业降温业绩大滑坡

思科瑞主营“军用电子元器件可靠性检测”，为国内独立第三方军用电子元器件、设备及分系统可靠性检测与试验服务商。

上市之初，由于“我国装备信息化仍处于加速发展阶段”，而公司电子元器件检测是元器件产品质量可靠性的有效保证，检测业务下游为军工领域，主要为电子元器件的二次检测筛选，思科瑞业绩5年连涨，2022年突破2亿营收大关，申万宏源等机构研报均给出“具有高增长性”评价。

图源：choice数据

然而登陆科创板第二年，思科瑞业绩表现急转直下。2023年实现营业收入1.95亿元，同比下降19.69%，实现净利润4310万元，同比下降55.75%；2024年上半年，思科瑞由盈转亏，实现营收5559.33万元，同比下降49.68%，净亏损395.53万元，同比下降110.16%，主业可靠性检测筛选仅录得5295万元收入，同比去年腰斩。

公司本轮回复称，中期业绩亏损主要系下游军工行业可靠性检测需求阶段性减少，报告期内检测订单需求较上年同期减少，导致报告期内营业收入较上年同期大幅下降。

图源：公司公告

由上表可知，公司可靠性检测筛选业务的数量、单价构成均降幅明显。客户类型上亦变动较大，更多流向了下游为军工企业配套的电子厂商。

图源：思科瑞公告

思科瑞提到：“2024 年上半年军工采购订单进一步萎缩，截至目前尚无法获取足够信息说明军工行业采购订单正在呈现或即将呈现大幅放量的形势。”

与同行业可比公司相比，思科瑞降幅居前。2024 年 1-6 月京瀚禹、西安西谷营业收入同比分别下降 24%、49%，前者规模较大，竞争优势较强，在思科瑞的腹地西安、无锡、成都均设有分公司/办事处，服务网络辐射全国。上述两家公司分别为北摩高科（002985.SZ）、旋极信息（300324.SZ）子公司。

并购故事多，蒙眼狂奔还是自信“豪赌”？

与1亿元营收都要打上问号形成强烈对比的是，思科瑞一路狂飙的扩张计划。

目前来看，上市时13亿的募资扩张显然放缓了脚步，但公司对外并购依旧火热朝天。

9月24日，思科瑞公告称，所有募投项目延期两年至2026年。因而半年报中，在建工程只有投入成都高新区新厂房建设的1.3亿元。

图源：思科瑞公告

而去年至今，思科瑞抛出的并购投资已经接近6亿元。

去年11月，投资4亿元建设思科瑞检测与可靠性文昌工程中心，以配合文昌国际航天城所承担得我国商业火箭以及中国星网等得发射任务，实现火箭、卫星从材料到元器件、模组到整机得检测能力建设。

去年9月，以6000万元在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南国星飞科技有限公司，加速推进卫星事业，完善卫星互联互通产业布局。

去年4月，以 4960万元增资陕西海测电子技术服务有限公司，增资后持有陕西海测51.67%的股权并成为其控股股东，快速切入环境与可靠性检测服务业务领域。

由此公司预付长期资产购置款大幅增长，由2023 年末增长3047.39 万元至5700.72万元。

其中，陕西海测是公司董事曹小东关系密切的家庭成员施红卫所控制的企业，也是交易所问询的重点对象，据公司披露，陕西海测同样收购即变脸，业绩大幅下降，利润由盈转亏。

陕西海测主要财务数据，图源：公司公告

并且，居于军工产业链内的转型能否一改公司极为孱弱的回款能力十分有待商榷。2021年-2024年H1，思科瑞应收账款及应收票据占营收比重分别88.28%、113.16%、138.4%、383.9%，一路走高，与收入变动的匹配性极差，这与思科瑞在从事的军品业务配套层级中相对较低有关。

如此种种，忙碌的转型并购、“变脸”零落的主业，已经催生出坊间对其上市目的的诸多质疑，对于其并购的最终结果，钛媒体APP将持续关注。（本文首发于钛媒体APP，作者 | 黄田）