对于百融云创的回购计划，本文从投资者常见关注点出发进行分析：在國慶假期港股交易的三天裏（10月2日至4日），恒生指數上升了7.59%，科技股領漲，恒生科技指數更是飆升了10%，令港股成爲今年表現最強勁的市場之一。儘管假期後首個交易日亞太市場受到外部因素影響而普遍下挫，但恒生科技指數仍錄得近20天超過35%的漲幅。
除恒生科技成分股外，港股科技板塊多隻個股脫穎而出。特別是AI龍頭百融雲創（百融雲-W，6608.HK），節前宣佈回購計劃擴容，上限提至3.75億港元，較原計劃的2.5億港元增長50%，遠超市場預期。此消息發佈後，其股價在假期結束前飆升超30%，遠超同期恒生科技指數漲幅。
在官宣擴大回購計劃後，百融雲創迅速以實際行動兌現承諾。10月8日、9日，百融雲創連續兩日祭出大額回購行動，分別開展了889.45萬港元、707.02萬港元股份購回，向投資者及市場傳遞明確信號：公司管理層對未來發展始終抱持堅定信心。而合共近1600萬港元的回購額也推動百融雲創躋身港股回購前列，且是同體量公司的回購力度之最。
對於百融雲創的回購計劃，本文從投資者常見關注點出發進行分析：
1、When（時機）：公司選擇在此時擴大回購計劃的原因是什麼？
2、How（方式）：公司憑何實施這一回購計劃？
3、Why（動機）：公司爲何「看多」自身價值？
一、When：公司選擇在此時擴大回購計劃的原因是什麼？
當前的市場環境爲公司擴大回購計劃提供了良好的外部條件，從而有助於回購計劃更有效地提升股東價值。
儘管港股市場相較於A股市場率先展現出反彈跡象，但期間卻也不免經歷了階段性的波動與震盪。然而，流動性寬鬆的大環境並未因此改變，加之A股金融科技板塊的強勢崛起，在等價理論的推動下，港股科技板塊亦有望隨之呈現上漲態勢——這一聯動效應，在歷史數據中多有體現，其邏輯性與可靠性不容小覷。
在這一過程中，科技股有望繼續領漲。這一判斷主要基於寬鬆的貨幣政策對科技股的深遠影響。科技股以其高估值、低利潤、低現金流，且主要利潤將在未來實現的特點，成爲了典型的高久期資產。因此，折現率（即無風險收益率與市場預期未來收益率）的微小變動，都可能對科技股的市值產生顯著影響。減息政策的實施，通過降低折現率，提升了未來現金流的現值，進而推動了公司整體估值的攀升。
尤其值得一提的是，港股市場中，科技股的估值相對較低，其中蘊含着大量被低估的優質資產，特別是在AI大模型領域。相較於A股和美股市場的激進投資風格，港股在AI大模型領域的投資顯得更爲穩健與審慎。這種保守的投資策略，雖然在一定程度上限制了其短期內的漲幅，但卻有助於避免過度炒作帶來的風險，爲投資者提供了更具彈性的流動性改善機會。
但值得注意的是，不應過分誇大「分母端」（即貼現率）的作用。中金公司研究報告強調，以史爲鑑，減息後的板塊輪動雖以科技龍頭爲先鋒，但儘管如此，投資者應審慎選擇那些同時受益於減息帶來的分母端改善與分子端（即基本面）增長的資產，避免單純依賴分母效應的投資陷阱。
在分子端的考量中，主要關注中期的業績修復動力，以及長期的基本面與產業趨勢。一系列的政策刺激措施，不僅有助於恢復市場信心、促進流動性寬鬆，更有望推動未來景氣度的實質性回升。在計算機這一科技成長板塊中，由於國內需求佔比最高，其業績曾一度承壓。然而，在積極的政策刺激下，一些順週期、需求見底反轉的領域，或將迎來收入端的拐點。例如，金融企業的科技支出與業績、交易量密切相關。當前市場環境之下，以金融客戶爲下游的公司有望獲得業績修復的機會。長期來看，則應選擇那些行業趨勢與景氣度共振的企業。AI依然是最具確定性的發展方向之一，也是推動新質生產力發展的關鍵因素。
百融雲創作爲中長期邏輯下的受益個股，其發展前景值得期待。金融行業是百融雲創的重要下游領域之一，目前公司已覆蓋超過7000家商業機構，其中包括數千家金融機構。公司的BaaS财富管理業務線在2024年上半年實現了快速增長，收入同比翻倍上漲。隨着市場預期的修復，百融雲創的業績表現有望進一步提升。此外，經濟的復甦也帶動了互聯網大廠等客戶的業績增長和支出增加，爲百融雲創提供了新的增長動力。
長期來看，百融雲創精準把握科技未來趨勢，擁有自研的BR-LLM大模型以及領先的生成式AI產品，成爲了垂直應用領域的佼佼者。作爲生成式AI的核心標的之一，百融雲創在未來的科技發展中將展現出更加廣闊的發展前景與強勁的增長潛力。
二、How：公司憑何實施這一回購計劃？
公司歷來對股東回報持積極態度。
據Wind數據顯示，百融雲創今年前三季度的回購金額已超過1.36億港元。百融雲創不僅積極回購股票，還大幅增加了回購預算，這在同行業中極爲罕見——儘管市場對AI行業的關注度很高，但對具體的AI廠商而言，在面臨生成式AI的高投入與下游客戶緊縮開支的雙重壓力下，能夠保持充沛的現金流已屬不易，更不用說還有餘力進行回購。
百融雲創之所以能夠實施積極的回購計劃，是因爲它擁有穩定的業績增長、良好的利潤表現和充足的現金儲備。
從百融雲創的財務報表中可以輕鬆找到證據：
1、收入增長：自2019年收入突破10億元以來，百融雲創的收入持續快速增長。2020年至2023年，公司的營收分別爲11.37億元、16.23億元、20.54億元和26.81億元。即使在今年上半年整個計算機板塊面臨業績壓力的情況下，百融雲創依然實現了逆勢增長，2024年上半年實現營業收入13.21億元，同比增長6.30%。
2、盈利能力：公司的毛利率始終保持在70%以上的較高水平，2024年上半年毛利率進一步上升1個百分點至73%。淨利潤方面，自2022年以來，百融雲創連續盈利，成爲業內少數實現持續盈利的AI科技公司之一。2024年上半年，百融雲創實現了調整後淨利潤1.97億元，調整後淨利潤率爲15%。
3、現金流：百融雲創是少數能夠持續產生正現金流的AI公司之一。截至2024年上半年，公司的現金及現金等價物爲約36億元人民幣，超過其市值的80%；流動資產佔總資產的比率高達77.66%，現金充裕，資本結構健康。
綜上所述，百融雲創的優異之處主要體現在兩點：一是「穩」，即可持續的成長和盈利；二是「高」，即較高的營收增速、高毛利水平、高現金流與造血能力以及高競爭壁壘。優秀的財務表現，一方面得益於其盈利路徑已經得到驗證，落地速度加快，規模化效應不斷擴大；另一方面得益於公司富有競爭力、穩定的商業模式。
在AI行業中，許多公司採取的是項目制商業模式，或者採用單點應用場景落地。這種模式的特點是業務場景分散、碎片化，缺乏持續性和穩定性。它們可能在一個時間段內專注於某個應用場景，然後又轉向另一個應用場景，有時甚至會將AI技術與硬件捆綁銷售。這種「東打一槍、西打一槍」的做法，使得它們難以形成穩定的客戶群體和持續的收入來源，捆綁硬件則拖累毛利率水平與影響現金週轉。
相較之下，百融雲創的商業模式在行業內獨樹一幟：以MaaS（模型即服務）爲基石，以BaaS（業務即服務）爲第二增長曲線：
MaaS利用決策式AI，通過分析用戶的風險、需求和資質，將商業機構的「了解你的客戶」（KYC）和「了解你的產品」（KYP）過程數字化，主要通過輸出大量的模型、評分和結果，輔助各種機構客戶進行商業決策。MaaS業務根據模型調用評分收費。
BaaS則更進一步，基於內部MaaS模型分析提供一站式技術服務，同時還提供完整的業務流程服務。百融雲創的BaaS服務首先利用決策式AI分析用戶、自動將用戶進行分層分群，並利用基於生成式AI的智能機器人與用戶進行交流互動，交流過程使用人類自然語言，從而輔助用戶完成商業交易。BaaS業務按照結果進行收費。這意味着百融雲創直接與客戶的增量業務收入綁定，直擊客戶痛點。
這種商業模式背後的本質是高頻、可重複、穩定的需求，因而能夠產生穩定、經常性收入；加之，該商業模式主要特徵是邊際成本小和規模效應顯著，爲較高的盈利能力提供了支撐。此外，「MaaS+BaaS」形成業務閉環，提升了客戶粘性，並提升了客戶的終生價值。百融雲創在2024年上半年的核心客戶留存率超過96%，在複利價值之下，客戶的終生價值遠超出項目制單次收費的價值。
這就是爲什麼百融雲創的財務特徵上是「穩」且「高」。這爲公司提供了充足的資金支持，使得公司能夠採用更積極的回購計劃來回報股東。
三、Why：公司爲何「看多」自身價值？
回購行爲往往源於對公司未來長期發展的堅定信心與樂觀預期。
從過往的財務表現不難看出，公司擁有良好的向上勢能。未來，百融雲創憑藉其MaaS（Model as a Service，模型即服務）+BaaS（Business as a Service，業務即服務）的二元成長模型，正加速釋放其內在價值，不斷拓寬垂直場景的應用深度，拓寬應用領域的廣度，並吸引更多元化的客戶群體。
在MaaS業務方面，隨着業務場景的不斷拓展，交叉銷售的機會日益增多。從最初的輔助信用卡業務評估，到存量運營時代下的營銷模型上線，再到方興未艾的财富管理時代，MaaS業務正不斷滿足同一家機構在不同場景、不同環節中的多樣化需求，進而提升客單價。目前，公司擁有7000多家商業機構客戶，近三分之一的客戶來自非金融保險領域，涵蓋了電子商務、汽車、招聘、出行、物流、票務、外賣、旅遊等領域，進一步彰顯了更多元化的發展前景。
BaaS業務在近兩年來保持了高速增長態勢。2023年，BaaS業務收入達到17.90億元人民幣，同比增長38%，其中金融行業雲收入更是實現了59%的同比增長，達到11.85億元人民幣。儘管目前BaaS業務的客戶群相對較小，但其客單價遠高於MaaS業務，且潛在客群龐大，滲透率提升空間巨大。同時，單個客戶的規模也有很大的提升空間。展望未來，BaaS業務有望依託生成式AI的優勢，展現出更大的彈性與靈活性。在大模型的基礎上，百融雲創採用了混合專家模型技術（MoE），通過輕量級模型在特定領域實現更高的成本效益，不斷提升響應速度與準確性，進一步鞏固和擴大其市場地位。
從更長遠的視角來看，百融雲創在AI領域的佈局具有顯著的先發優勢。隨着研發的不斷深入，其產品矩陣日益豐富，涵蓋了多個領域和場景。公司自主研發的BR-LLM大模型，基於深度學習Transformer框架，結合NLP、智能語音等先進技術，打造了場景驅動的產業大模型，能夠支持百億級參數的訓練，並在AI開發層面展現出強大的代碼自動化生成能力，爲百融雲創的輕量級模型及產品矩陣提供了堅實的科技支撐。此外，百融雲創還打造了語音交互大模型（VoiceGPT）等突出產品，其語音識別準確率高達99%以上，集成了多項先進技術，能夠提供毫秒級的語音交互反饋，實現音色、情感、語速、對話層面的全面擬人化，進一步提升了用戶體驗和滿意度。
綜合技術實力、市場拓展能力等多方面因素來看，百融雲創未來的發展潛力巨大。這正是公司堅定「做多」自己的重要原因所在。
公司選擇在此時擴大回購計劃，不僅是對自身價值的肯定，更是對未來發展的堅定信心。這一系列舉措不僅有助於提升股東回報，也爲公司未來的持續增長奠定了堅實基礎。在流動性改善的市場環境下，百融雲創有望爲市場帶來更多的驚喜。