（1）业绩强劲增长。2024Q2公司收入71.6亿元（yoy-1.7%，qoq+5.8%），营业成本41.5亿元（yoy-13.3%，qoq+3.8%），IFRS归母净利润16.8亿元（yoy+29.6%，qoq+18.3%），non-IFRS归母净利润18.7亿元（yoy+22.5%，qoq+10.0%），收入同比下滑主要系社交娱乐服务和其他服务收入减少。2024Q2公司毛利率42.0%，同比提升7.8pct，主要系音乐订阅和广告服务收入强劲增长以及原创内容增加。2024Q2公司销售费用/管理费用2.10/9.38亿元（yoy-0.5%/-10.2%，qoq+12.3%/-1.2%），销售费用/管理费用率2.9/13.1%，同比+0.04/-1.2pct，环比+0.2/-0.9pct，费用控制较好。國海證券發佈研究報告稱，預計2024-2026年騰訊音樂-SW（01698）收入288.31/320.05/349.50億元，歸母淨利潤63.38/76.22/86.04億元，經調整歸母淨利潤70.88/83.87/93.85億元。騰訊音樂旗下有QQ音樂、酷狗音樂等國內領先的在線音樂平台，看好長期付費用戶數和ARPU值的雙輪驅動，收入結構更加健康，盈利能力有望持續改善。基於此，首次覆蓋，給予「買入」評級。
國海證券主要觀點如下：
2024Q2利潤同比環比均實現增長。
（1）業績強勁增長。2024Q2公司收入71.6億元（yoy-1.7%，qoq+5.8%），營業成本41.5億元（yoy-13.3%，qoq+3.8%），IFRS歸母淨利潤16.8億元（yoy+29.6%，qoq+18.3%），non-IFRS歸母淨利潤18.7億元（yoy+22.5%，qoq+10.0%），收入同比下滑主要系社交娛樂服務和其他服務收入減少。2024Q2公司毛利率42.0%，同比提升7.8pct，主要系音樂訂閱和廣告服務收入強勁增長以及原創內容增加。2024Q2公司銷售費用/管理費用2.10/9.38億元（yoy-0.5%/-10.2%，qoq+12.3%/-1.2%），銷售費用/管理費用率2.9/13.1%，同比+0.04/-1.2pct，環比+0.2/-0.9pct，費用控制較好。
（2）賬上現金充足。截至2024Q2末，公司現金及現金等價物、定期存款和短期投資合計350.3億元，較2024Q1末增加8.5億元。
付費用戶和ARPU雙增帶動在線音樂訂閱業務強勁增長。
（1）2024Q2在線音樂業務收入54.2億元（yoy+27.7%，qoq+8.2%），其中訂閱收入37.4億元（yoy+29.4%，qoq+3.3%），主要爲付費用戶及ARPU值增長雙輪驅動；廣告及其他非訂閱收入16.8億元（yoy+23.5%，qoq+20.9%），主要系創新廣告形式（激勵廣告模式+招商廣告）帶動廣告收入增長以及線下演出收入的增長。
（2）付費用戶數和ARPU值穩健增長，2024Q2公司在線音樂業務付費用戶數1.17億（yoy+17.7%，qoq+3.1%），付費率20.5%（同比/環比+3.8/+0.9pct），月均ARPU值10.7元（yoy+10.3%，qoq+0.9%）。公司持續升級QQ音樂、酷狗音樂等APP，拓展與唱片公司合作，推出更多個性化權益以增強會員粘性。此外，提供具有藝人與樂迷互動特色的數字專輯產品、主辦音樂盛典並提供優先票務/藝人周邊等增值服務，助力非訂閱業務的強勁增長。
社交娛樂業務持續動態調整。
2024Q2社交娛樂及其他服務收入17.4億元（yoy-42.8%，qoq-1.4%），主要系2023Q2起調整了部分直播互動功能並實施了更爲嚴格的合規程序疊加市場競爭加劇。2024Q2社交娛樂業務付費用戶數0.079億（yoy+5.3%，qoq-1.3%），付費率8.5%（同比/環比提升3.0/0.2pct），月均ARPU值73.2元（yoy-45.8%，qoq-0.3%）。
