週五，拼多多(PDD.US)股價明顯回升。截至發稿，該股漲幅達2.25%，報144.76美元。
據悉，拼多多將「買貴必賠」升級爲「買貴雙倍賠」。並且，爲進一步優化商家體驗，節約商家經營成本，拼多多平台爲商家提供物流攔截技術支持服務，並新增相應規範，今日正式生效。
其中，商家包裹攔截由物流服務商基於其基礎物流服務能力，判斷商家包裹基礎物流單是否可攔截，並對可攔截物流單實施攔截。當消費者發起僅退款、退貨退款流程，且商家對包裹相應交易訂單做出「同意拒收退款」動作或訂單處於「退款成功」狀態時，或消費者針對派件前交易訂單申請售後經平台判定符合自動發起物流攔截情形時，將觸發上述服務。
47天的「洗禮期」
拼多多重回高點
繼拼多多發佈年中報後，股價大跌至90美元以下。時至今日，拼多多重回業績前水平，經歷了一個半月的「洗禮期」。
過去，隨着「競爭」的加劇，管理層談到進入「階段的新投資」時，他們提及，未來增長將受到阻礙，利潤最早會在下個季度開始呈下降趨勢。管理層甚至多次強調，從長遠來看，「盈利能力的下降是不可避免的」。
因此，儘管拼多多第二季度收入爲 133.6 億美元，同比增長 86%，低於預期 ~4%，但在第二季度報告發布後，投資者立即拋售了該股。
現在，分析師將首先深入研究拼多多的收入，這些收入完全基於兩個來源：一是商家在拼多多平台和網絡上投放廣告的廣告收入，二是拼多多的收費交易相關收入，該收入歸類爲電子商務公司的交易服務部門。
圖表 B：按收入部門劃分的 拼多多 收入（公司文件）
由於其 3P 商業模式的性質，拼多多的增長取決於兩個因素，該模式基本上是向第三方（如商家）提供廣告平台和網絡，通過拼多多的平台和網絡向客戶銷售。影響拼多多的第一個因素是平台流量，以及廣告商爲在拼多多的平台和網絡上排名更高的廣告而支付的廣告。
目前，像 Temu 這樣的網站，一個拼多多在線資產，仍然是拼多多全球許多重要市場的 #1 在線購物目的地。這將吸引了拼多多平台上的商家繼續在拼多多平台上投入，以便在產品列表或瀏覽器搜索結果中排名更高。
根據拼多多的文件，商家預付了拼多多的營銷服務費用，這些服務記錄在公司的遞延或未實現收入中（強調後加）：
分析師們與某些商戶簽訂了合同協議，以在分析師們的在線平台上提供各種類型的在線營銷服務，爲此分析師們從商戶處收取服務費。
分析師們會匹配在線平台上的搜索或瀏覽器結果中顯示的產品列表，並根據展示量或點擊量向商家收費。分析師們還提供展示營銷服務，允許商家主要以固定價格在平台上投放廣告。
一般來說，商家需要預付服務費用，預付款將作爲客戶預付款和遞延收入入賬。根據 ASC 606，收入主要在消費者查看或點擊商家的產品列表的某個時間點或提供廣告服務的期間確認，具體取決於商家選擇的在線營銷服務類型。
分析師注意到，拼多多的遞延收入實際上在上個季度有所增加。這表明商家仍在通過其營銷服務在拼多多平台上投放更多廣告，這並不意味着任何放緩，正如該公司管理層在第二季度業績電話會議上多次表示的那樣。
遞延收入的增加表明，商家實際上正在爲拼多多的營銷服務支付更高的預付款，以便在拼多多的許多在線資產仍然被列爲 #1 在線購物資產的環境中用於廣告支出。
這預示着拼多多的在線營銷服務部門將進一步增長。這也與管理層在業績電話會議上描繪的悲觀前景大相徑庭。
海外市場仍然是強支撐
拼多多在過去幾年中隨着 Temu 等應用的成功而迅速崛起，這些應用已成爲某種全球級應用。
在分析師看來，拼多多的管理層將與商家合作，是有意在提高他們對平台的滿意度。目前，正如他們在電話會議上強烈表示的那樣，管理層將犧牲一些利潤率，這意味着利潤率將暫時達到頂峯。
只要商家繼續在拼多多的營銷服務上消費，並且該公司的在線資產始終排名 #1 購物平台，拼多多 的基本增長故事就保持不變。
根據拼多多目前在市場上的走勢，該公司目前的遠期收益爲 ~11.2 倍或 2025 年收益的 ~9.5 倍。雖然由於上半年表現強勁，2024 年的每股收益仍將出現強勁增長，但分析師預計拼多多在 2025 年的每股收益將實現高十位數的增長。與 拼多多 相比，MCHI 中國指數的遠期收益爲 ~9-10 倍。
目前，拼多多的估值表明該股的定價仍然公平，就明年的增長而言，估值爲 ~9.5 倍 2025 年收益。
此外，拼多多也在發力海外市場。努力闖關東南亞的TEMU，很快衝入了越南，將目光瞄準這一中企出海的熱土。
近日，作爲拼多多旗下的跨境電商平台，TEMU已悄然上線了越南和文萊站。至此，TEMU在東南亞覆蓋的市場數量增加至5個。
TEMU的東南亞擴張之旅始於去年8月踏入菲律賓，緊接着9月便開通了馬來西亞站點，並一路高歌猛進，於今年7月成功進軍泰國。至此，除了新加坡與印尼之外，TEMU已觸及東南亞多數主流電商市場。
據透露，TEMU在越南市場的策略與其他地區保持一致，同樣推出了包郵服務及高達90%的折扣優惠等購物福利。
然而，目前TEMU越南站的首發版本相對基礎，僅支持英文界面，且僅接受信用卡作爲支付方式，物流方面則僅與Ninja Van和百世兩家公司實現了對接。
但值得一提的是，得益於與中國接壤的地理位置優勢，TEMU在越南的配送時效得到了顯著提升，縮短至4至7天，相較於送往馬來西亞和菲律賓所需的5至20天，這一速度優勢尤爲明顯。
對於正在積極開拓東南亞版圖的TEMU而言，越南無疑是一塊難以割捨的「香餑餑」，尤其是在其試圖進軍東南亞最大電商市場印尼卻遭遇阻礙的背景下。當前，越南已成爲東南亞電商市場中增長最爲迅猛的國家之一。這對拼多多的長期發展無疑是一大助力。
從細微處重拾「希望」
在估值方面，目前，分析師堅持之前對未來年度每股收益的每股收益評估。如果分析師們明年的非 GAAP 每股收益爲 15 美元，市盈率爲 13，比分析師之前的分析有所好轉，鑑於刺激消息，那麼股價應該在 195 美元附近。
更進一步，如果拼多多在 2026 年賺 18 美元，那麼到明年年底分析師們可能會看到一隻內在價值爲 234 美元的股票。
與同行相比，拼多多具有非常引人注目的估值評級，同時其增長軌跡是同類產品中最好的。更重要的是，這家市值 1880 億美元的公司的盈利能力指標非常出色，而其股價勢頭在跌破分析師今年早些時候強調的技術點後，在過去幾周內得到了顯着改善。
在令人擔憂的第二季度報告發布後，每股收益修正一直很疲軟，但分析師預計現在到年底的賣方會更加看漲。
此外，麥格理股票研究公司（Macquarie Equity Research）週一對其在美國上市的中國互聯網股票的報道中做出了顯著變化。
他們表示，中國的本地服務、電子商務和旅遊均爲關鍵行業，並認爲拼多多（納斯達克股票代碼：拼多多）在更穩定的環境中從「中性」上調至「跑贏大盤」，但指出低價品類中更激烈的競爭可能會導致市場份額損失。
特許金融分析師Mike Zaccardi也重申對 PDD 的買入評級。基於9 月份的重大刺激消息在其第三季度收益報告之前帶來了看漲的基本面催化劑，致使其提高了估值倍數。
