金吾財訊 | 天風證券發研報指，途虎(09690)通過線上線下一體化服務模式，實現快速擴張，24H1新開超過400家門店，服務網絡覆蓋全國。技術驅動下，2023Q1，工位日均服務週轉率達2.2，遠高於截止到22年底行業平均1.1的週轉率。直採和自有品牌策略帶來高週轉高毛利，2023年自有自控產品收入佔汽車產品和服務收入的25.9%，2024H1毛利率25.9%。標準化服務帶來高復購，用戶增長顯着，月均用戶數同比增長40%+，註冊用戶達1.26億，交易用戶2140萬，同期實現了18.8%的增長。
該行續指，途虎養車在互聯網巨頭競爭中展現強勁增長勢頭，以超6300家門店和1.26億註冊用戶領先同行業。公司通過輕資產模式迅速擴張，尤其在下沉市場取得顯着成效，乘用車保有量超過兩萬輛的區縣覆蓋率已接近65%。通過早期移動互聯網布局和與騰訊合作，構建起強大的用戶流量池，同時通過抖音等自媒體平台上的宣傳矩陣和直播帶貨等新渠道，規模、流量優勢顯着。此外途虎在新能源服務領域表現突出，用戶滲透率提升至8.4%，新能源用戶數量穩居行業第一。2024年上半年，途虎工場店申請量全域大增，同比增加22%，尤其在下沉市場，在東北和西北部地區開店意向是去年同期的2.5倍，24H1新開門店402家，加盟商盈利比例高達90%，加盟商獲利成爲途虎增長的次生動力。
該行認爲車後服務市場空間廣闊，途虎下沉市場增長勢頭迅猛，營收規模有望隨着門店數量的提升持續擴大，門店觸達提高，服務強化復購，採購議價形成前端價格優勢，產品結構持續改善，自有產品逐年佔比提升，有望帶來毛利率每年1~2pct提升，規模、產品、服務形成綜合品牌競爭優勢。預計途虎2024~2026年的營收分別爲146億/160億/176億元人民幣，經調整淨利潤分別爲7.33億元/11.39億元/15.30億元，對應PE爲22/14/10倍。以美國車後服務龍頭爲可比公司，25年行業平均PE爲18倍，給予途虎2025年18倍目標PE，對應目標市值224億港幣，目標價27.59港元。首次覆蓋，給予「買入」評級。
