「1439」號文提出燃煤發電電量原則上全部進入電力市場，煤電上網電價步入市場化交易階段，煤電機組收益步入綜合收益階段。
智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，「1439」號文提出燃煤發電電量原則上全部進入電力市場，煤電上網電價步入市場化交易階段，煤電機組收益步入綜合收益階段。目前煤電收益可分爲三部分即電量收入、容量收入、輔助服務收入，其中電量收入回收燃料成本，容量收入回收折舊等固定成本，輔助服務收入體現煤電調節價值。據測算，2024-2025年全國煤電容量電價平均水平約爲0.0245元/kWh，2026年起全國平均水平約爲0.0386元/kWh，固定成本回收比例逐步提升，煤電穩定利潤有望逐步提升，經營穩定性邏輯進一步強化。
國聯證券主要觀點如下：
復盤煤價：伴隨電改逐步市場化
「1439」號文提出燃煤發電電量原則上全部進入電力市場，煤電上網電價步入市場化交易階段，煤電機組收益步入綜合收益階段。煤電聯動機制存在明顯錯位，自2005年5月至2017年7月，燃煤標杆上網電價共經歷12次調整，其中只有8次實行了純粹的煤電聯動調節機制，整體來看，電價變動還是依靠政府定價，存在價格調整不及時、不到位問題。
全面實行市場化交易：中長期爲壓艙石，現貨爲風向標
當前煤電上網均爲市場化電量，依據交易期限可以分爲中長期市場和現貨市場，中長期方面，江蘇2024年年度雙邊交易電價略有下降至0.453元/kWh，相對基準價上浮15.82%，現貨市場方面，2024Q1/2024Q2/2024Q3，廣東現貨市場電價同比分別降低0.027/0.139/0.039元/kWh。山東現貨市場電價同比分別降低0.110/0.071/0.020元/kWh。2024年中長期及現貨市場電價有所降低，一方面2024年執行電價容量電價政策，另一方面或與煤價成本降低，煤企報價有關。
電量、容量、輔助服務三部分構築煤電收益
煤電收益可分爲三部分即電量收入、容量收入、輔助服務收入，其中電量收入回收燃料成本，容量收入回收折舊等固定成本，輔助服務收入體現煤電調節價值。
2024M1-M9全社會用電量累計同比爲+7.9%，用電量需求高增或保證電源側利用小時數問題。據國聯證券測算，2024-2025年全國煤電容量電價平均水平約爲0.0245元/kWh，2026年起全國平均水平約爲0.0386元/kWh，固定成本回收比例逐步提升，煤電穩定利潤有望逐步提升，經營穩定性邏輯進一步強化。
以煤定價轉向供需定價，煤電利潤或持穩
國聯證券認爲，當前煤電電量均爲市場化交易，報價一方面考慮本身度電成本，另一方面則由市場客戶供需定價，當煤價在電廠盈虧平衡線下，火電盈利爲正向，火電股和煤價「剪刀差」走勢趨弱，同時煤炭企業積極轉型參股火電，火電股和煤炭股走勢「剪刀差」或將收窄，遠期來看火電有望達成穩定盈利。
考慮煤炭成本降低，保持度電利潤，煤電報價降幅有限煤電步入市場化交易階段，國聯證券認爲，火電廠報價或會保障合理利潤基礎上進行報價，假設煤機度電淨利潤約0.02元/kWh，若考慮煤價降低因素報價，則煤價降低至860元/噸時(同比降低約12.24%)，此時若保障度電利潤爲0.02元/kWh，則上網電價最低報價爲0.430元/kWh，報價降低空間約0.025元/kWh(電價降幅約5.5%)。若電價降低至0.410元/kWh左右，(電價降低0.045元/kWh，降幅約9.89%)，則煤電企業處於盈虧平衡線上，以報價策略角度來看煤價報價降幅或有限。
投資建議：電改將加速火電公用事業化，擁有優質火電運營資產龍頭企業將充分受益，建議關注華能國際(600011.SH)、寶新能源(000690.SZ)、皖能電力(000543.SZ)、浙能電力(600023.SH)等。
風險提示：煤價波動，市場化電價價格波動，火電機組建設不及預期，模型假設風險。
