智通财经APP了解到，10月24日，好未来正式披露其2025财年Q2财报。财报显示，截至2024年8月31日的2025财年Q2季度，好未来净营收达到6.19亿美元，同比增长50.4%;归属于好未来的净利润为5740万美元，同比增长51.5%。这显然高出了此前的市场预期。業績顯示，截至2024年8月31日的2025財年Q2季度，好未來淨營收達到6.19億美元，同比增長50.4%;歸屬於好未來的淨利潤爲5740萬美元，同比增長51.5%。這顯然高出了此前的市場預期。
10月21日，好未來(TAL.US)盤中股價最大漲幅達到8.98%，一舉扭轉了自10月2日以來的下跌勢頭。
究其原因在於，公司2025財年Q2業績披露臨近，而此前機構預測好未來在2025Q2季度營收將同比增加47.59%，每股收益將同比增加29.67%。爲此，摩根士丹利、花旗、美銀證券均給出買入評級。
智通財經APP了解到，10月24日，好未來正式披露其2025財年Q2業績。業績顯示，截至2024年8月31日的2025財年Q2季度，好未來淨營收達到6.19億美元，同比增長50.4%;歸屬於好未來的淨利潤爲5740萬美元，同比增長51.5%。這顯然高出了此前的市場預期。
從二級市場表現來看，雖說與此前25Q1業績後股價連續兩日下跌不同，此次好未來業績披露後股價出現一定上漲，不過漲勢乏力。在10月24日和25日股價分別收漲2.84%和4.57%後，好未來在10月28日股價僅小幅收漲0.18%。
業績超預期的背後
與往常一樣，好未來在此次季報中仍未披露其業務收入結構和明細，但投資者仍能結合公司運營數據，從整體財務情況窺探其各業務發展情況。
從整體業績來看，2025財年Q2單季度中，好未來實現淨收入6.19億美元，同比增長50.4%;實現經營利潤4762.2萬美元，相較上年同期的從上年同期的3179.0萬美元增長49.8%;與此同時，當期歸屬於好未來的淨利潤爲5743. 1萬美元，同比增長51.5%。
在Q2單季表現突出情況下，好未來在25財年上半年也取得了顯著增長的業績。數據顯示，好未來當期實現淨收入10.34億美元，同比增長50.4%;當期歸屬於好未來的淨利潤爲6883.3萬美元，與上年同期淨虧損713.5萬美元相比，好未來在實現扭虧爲盈的同時錄得大幅增長。
從業務層面來看，「雙減」之後，好未來將自身重新定位爲智能學習解決方案提供商，並重新調整了業務重點：學習服務和其他服務、學習內容解決方案。根據好未來在其2023財年業績發佈會上提供的數據，其學習服務、內容解決方案和其他收入分別佔該公司總收入的75%、15%和10%左右。
作爲更晚成立的「新業務」，內容解決方案業務的主要銷售增長動力是其智能設備。在此前2023年的投資者會議上，當被問及與相關產品的收入增長「對利潤率有什麼影響」時，好未來表示，智能設備正處於「早期發展階段」，重點是「優化產品功能」。在此次Q2業績會上，好未來總裁兼首席財務官彭壯壯進一步表示「目前好未來的智能學習硬件是虧損的，主要是產品、研發、銷售費用以及硬件物料等成本所造成的。」
雖然好未來未在業績中披露其學習設備銷售情況，但據開源證券數據，學而思 FY2025Q2 線上銷售額(天貓+京東+抖音)爲 12.42 億元。其中學習機出貨量爲 19 萬台，較上季度的約 10 萬台增長 93%。今年 8 月，學而思推出全新智能硬件產品學練機，8-9 月學而思學練機線上銷售額已達 1.3 億元，銷量約爲 3 萬台，有望成爲公司收入增長的新驅動。
按照一般財務邏輯，隨着虧損的內容解決方案業務對好未來的收入貢獻不斷增加，公司利潤率或將會受到打擊。數據來看，Q2季度公司毛利率56.3%，同比下降約2.6個百分點，主要便是因爲硬件業務拖累;與此同時，公司當期銷售費用率達到29.4%，同比上漲1.1個百分點，也是因爲公司硬件業務營銷投入加大所致。
但另一方面，好未來當期淨利率達到9.26%，且與毛利率一起均環比出現增長，一定程度說明好未來在繼續加碼AI與學習設備投入的同時，好未來或已開始進一步加速高毛利的線下教育佈局。
持續投入卻引市場擔憂
目前來看，好未來並沒有像此前市場預期的一樣，完全轉型發展AI教育。在好未來眼中，雖然AI教育功能基於大模型技術得到了大幅度提升，但其與專業教師相比仍有較大差距，本質上仍是教育品牌拉升價值的輔助。所以好未來現階段做的更多是通過AI賦能線下教育，而非追求AI產品完全取代線下教育。持續加碼線下培優業務便是最好佐證。
從政策端來看，今年8月，在國務院印發的《關於促進服務消費高質量發展的意見》中提到「推動社會培訓機構面向公衆需求提高服務質量。指導學校按照有關規定通過購買服務等方式引進具有相應資質的第三方機構提供非學科類優質公益課後服務。」，被市場視爲利好非學科培訓教育的積極信號。
業績顯示，Q2財季末，好未來遞延收入同比增長59%達到4.85億美元，側面反映出公司在學習服務業務上的增長。而根據開源證券統計數據，報告期內，好未來 淨增網點 31 家(截至 FY2025Q1 末線下網點數量爲 400+);截至 2024 年 10 月末，學而思 FY2025Q3(2024 年 9-11 月)已淨增網點 23 家。也就是說，政策明朗環境下，好未來預計全年網點產能擴張同比幅度在 50%以上。
在覈心學習服務業務推動下，二級市場方面，機構對好未來的收入增長預期充滿信心。S&P Capital IQ數據顯示，近半年以來，機構分析師已對好未來在2025財年和2026財年全球營收的共識預測分別上調了13%和18%，對應公司預期收入增長率分別達到41%和28%。
從資產負債及現金情況來看，截至2024年8月31日，好未來的資產總額爲53.41億美元，總負債爲15.92億美元，對應資產負債率爲29.81%。可見，好未來如今已逐漸擺脫傳統教育公司重資產模式而逐步轉型爲輕資產化運營模式。另外，截至2024年8月31日，好未來持有的現金及現金等價物爲20.86億美元，佔總資產比重達39.06%、接近40%，其現金的寬裕程度較高，公司當期持有的現金、現金等價物和短期投資合計餘額爲34.54億美元。這也爲後續公司持續投入奠定了基礎。
然而，對於好未來可能在未來幾個季度和幾年內持續加大學習服務質量和硬件設備方面投入的預期，市場意見並非一邊倒的支持。
根據S&P Capital IQ數據，近半年來，機構對好未來2025財年經營利潤的一致預測從虧損1200萬美元修正爲虧損3100萬美元。與此同時，數據顯示，賣方機構對好未來教育2026財年營業收入的共識預測累計下調24%至7400萬美元。另外，好未來教育目前的交易價格爲2026財年EV/EBITDA的15倍，缺乏吸引力。
對於市場投資者而言，好未來在基本面趨好情況下，應該適當提高股東資本回報。目前市場對好未來的估值是未來12個月的企業價值與收入倍數低於1倍，在此情況下，推動好未來股價上漲最直接的方式無疑就是股票回購。
但好未來似乎對這一策略並不積極。據智通財經APP了解，今年4月，好未來根據董事會授權將其股票回購計劃延長12個月，公司可能在明年4月30日之前回購達約5.04億美元的普通股。而此前截至2024年8月31日，公司僅在股票回購計劃下回購了0.13億美元普通股。
