三季度，醫藥板塊由於院內調整、消費大環境變化，以及部分醫保控費政策仍在落地途中，Q3季報景氣度持續探底，反彈復甦慢於預期。
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，三季度，醫藥板塊由於院內調整、消費大環境變化，以及部分醫保控費政策仍在落地途中，Q3季報景氣度持續探底，反彈復甦慢於預期。但從細分板塊來看，不同賽道表現有差異，藥品板塊整體表現較好；生物製品、中藥、醫療器械和上游製造板塊中部分賽道和個股業績增長良好；而其他板塊相對承壓。但考慮當前板塊基數較低，景氣度逐步恢復，庫存出清充分，且資金面同樣處低點，樂觀看好醫藥板塊2025年基本面反彈帶來的股價彈性表現。
國金證券主要觀點如下：
藥品板塊：景氣度相對較高，創新品種看消費與出海的更大空間。
雖然藥品板塊Q3景氣度同樣有所回落，但整體來看在醫藥板塊中亮點相對較多，有較多個股在三季度繼續實現業績增長。相比表觀業績，創新藥更應該關注管線研發推進和對外授權進展情況；此外大量港股上市創新藥企業並不披露三季報。因此對國內創新藥行業景氣度的分析不應該拘泥於三季報業績，整體來看國內創新藥商業化和海外授權勢頭依然值得期待，創新藥也依然是2025年醫藥板塊最值得期待的潛力賽道。院內修復，龍頭改革，熱門品種持續放量，仿創藥和原料藥同樣頗多熱點值得關注。
生物製品：細分賽道表現分化，部分賽道高成長性品種表現亮眼。
前三季度生物製品不同細分賽道業績分化顯著：1)慢乙肝治癒賽道競爭格局優異、滲透率提升空間大，長效干擾素大單品強成長屬性進一步凸顯；2)血製品、胰島素等院端剛需品種對應企業業績整體保持穩定；3)受市場環境變化、價格體系調整等因素影響，部分企業三季度承壓。
醫療服務及消費醫療：短期利潤承壓，關注新院產品進展。
醫療服務公司整體業績延續上半年趨勢，收入保持韌性，同時由於部分醫療服務機構2021-2023年加快投資擴張步伐，新醫院正式開診後產生的各類資產折舊攤銷、人工成本和期間費用等剛性開支對成本、費用增長影響較大，從而影響公司整體利潤。
醫療器械：Q3海外良好國內探底，看好2025設備採購和試劑耗材需求改善。
醫療設備招標需求主要受限於醫療領域整頓和醫療設備更新項目等多因素影響導致醫院採購推遲，設備招標等需求有望在2025年迎來快速修復。產品力較強的頭部醫療器械企業加大海外市場的拓展力度和佈局，三季度海外市場增速普遍高於國內市場。
中藥：院外處於消化高基數下的調整期，院內關注集採進展。
院外市場消化2023年高基數，處於去庫存的調整階段，靜待院外復甦。院內仍繼續看好獨家品種通過集採放量，政策支持下，中藥創新有望成爲集採背景下的新出口。
藥店：擴張節奏放緩，降本增效、提升經營質量成爲主旋律。
由於整體消費環境的變化、醫保支付政策調整、行業秩序整頓和飛行檢查等因素，上市連鎖藥店公司利潤端總體承壓，行業經營秩序治理後有望迎來統籌進一步落地。
醫藥上游：企業創新持續推進，靜待景氣度拐點。
試劑耗材企業收入及利潤表現同比均有顯著改善，製藥裝備企業作爲醫藥下游二階導整體恢復相對較慢，科學儀器企業通過管理改善利潤端增長相比收入端更爲顯著。
投資建議
國金證券表示，樂觀看好醫藥板塊2025年基本面反彈帶來的股價彈性表現。因此，在投資策略上，應更多關注行業和個股2025年改善前景，除了右側高景氣度賽道投資外，左側底部行業和標的反轉機會值得投入同等關注。在板塊佈局上，建議重點關注景氣度持續處於高點、出海和商業化不斷兌現藥品板塊；以及可能存在反轉預期的藥店、器械、中藥、消費等領域部分左側品種。
重點標的：特寶生物(688278.SH)、人福醫藥(600079.SH)、科倫博泰生物-B(06990)、安圖生物(603658.SH)、益豐藥房(603939.SH)等。
風險提示
匯兌風險；國內外政策波動性風險；投融資週期波動風險；併購整合不及預期風險；
