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總體而言，AMD仍處於有利地位
作者 | Johnny Zhang,CFA
編譯 | 華爾街大事件
AMD(NASDAQ:AMD)的股價在2024財年第三季度業績不佳後下跌了10%以上。雖然業績並不糟糕，但投資者的預期很高，因爲該股目前的市盈率很高。該公司的收入超出預期，但其非GAAP每股收益與市場共識一致。此外，第四季度收入預期的中值略低於預期。
儘管AMD的遊戲部門在第三季度收入下滑加速，但其數據中心GPU業務繼續保持強勁增長，推動總收入和利潤率加速增長。總體而言，AMD仍處於有利地位，可以在第四季度及以後加速其收入增長和利潤率擴大。
儘管遊戲收入加速下滑（第三季度同比下降69%），AMD仍報告稱第三季度總收入同比增長17.6%，較第二季度的8.9%同比增長加速，並超過預期的16%。強勁的收入勢頭主要得益於數據中心部門的強勁增長，該部門同比增長122.1%。這一表現與管理層之前的評論一致，即數據中心和客戶端部門的強勁表現可以抵消嵌入式和遊戲部門的表現放緩。在2024財年第三季度業績電話會議上，管理層將數據中心GPU收入預期從上一季度的45億美元上調至2024年的50億美元以上，表明其MI300產品系列對AI的需求強勁。
對於2024財年第四季度的展望，AMD預計收入同比增長21.6%，基於其指引的中值，可能存在正負3億美元的差異。增長加速主要得益於數據中心GPU業務的持續擴張。儘管第四季度收入指引的中值略低於市場共識，但我認爲，鑑於該公司的過往業績，該公司完全有能力超過中值。估計AMD第四季度收入將比中值高出1.5億美元，這意味着同比增長率爲24%。
自2023財年第四季度以來，AMD的利潤率一直在穩步提高，儘管第三季度的增長速度低於投資者的預期。從技術上講，儘管收入超出預期，但每股收益仍符合預期，表明利潤率低於預期。儘管第三季度非GAAP毛利率環比增長了50個點子，但令人鼓舞的是，非GAAP EBIT利潤率強勁增長，環比增長了350個點子，打破了之前的持平趨勢。
展望未來，AMD預計第四季度非GAAP毛利率爲54%，非GAAP運營費用爲20.5億美元。這一改善是由於第四季度數據中心收入強勁增長帶來的利潤率提高，與去年同期相比，其收入結構（第三季度爲52%）翻了一番。然而，管理層在電話會議中指出，數據中心毛利率目前低於公司平均水平，因爲公司優先考慮客戶需求和市場擴張，以推動2025年的收入增長。這表明英偉達數據中心的毛利率明顯高於AMD，儘管兩家公司均未披露具體細節。
第四季度營收預期爲76.5億美元，預計非GAAP息稅前利潤率爲27.2%，這意味着第四季度環比增長200個點子。因此，儘管近期股價回落導致估值下降，但該公司仍有望實現收入增長加速和利潤率提升。
儘管第三季度的非GAAP每股收益與預期一致，但AMD的增長速度明顯加快，從第二季度的18.1%同比增長至第三季度的32%。然而，收益公佈後的拋售表明買方共識預計增長率會更高。根據管理層在收益電話會議上分享的第四季度前景，估計其非GAAP每股收益爲1.10美元，表明第四季度同比增長44%。
此外，AMD繼續改善其自由現金流狀況，創造了4.96億美元的自由現金流，儘管面臨1.23億美元的非經常性收購相關不利因素，但仍比上一季度增長了13%。該公司預計2025財年資本支出將增加，以支持MI300的增長並保持增長勢頭。
在第三季度收益下跌超過10%之前，AMD的EV/EBITDA TTM交易價格高於英偉達。現在，儘管AMD的毛利率和增長勢頭明顯低於英偉達，但兩者的交易價格處於相似水平。AMD的非GAAP EV/EBITDA預期爲46.3倍，仍高於英偉達的42.6倍。
縱觀AMD未來12個月的盈利前景，其非GAAP市盈率目前爲50.4倍，比其5年平均值高出約17%。這一倍數也高於英偉達的49.7倍，凸顯出AMD的估值較高。
不過，AMD目前處於增長加速階段，而英偉達則處於增長減速階段，其之前三位數的非GAAP EPS同比增長不太可能持續。此外，英偉達上個季度的毛利率有所下降。因此，如果AMD保持增長加速並在2025財年繼續擴大利潤率，其溢價估值是合理的。
由於利潤率前景低於投資者的高預期，近期第三季度收益下跌導致AMD股價年初至今回報率回落至0%。此外，其遊戲和嵌入式部門繼續拖累整體收入增長，儘管嵌入式收入正在緩慢復甦。儘管如此，AMD的增長軌跡依然強勁，數據中心部門增長強勁，收入和利潤率擴張勢頭持續上升，表明增長加速階段支持其與英偉達相比更高的估值，而英偉達目前正在經歷增長減速和利潤率正常化。因此，最近的拋售再次重置了一些市場預期。在人工智能驅動的持續需求下，AMD的增長加速階段可能會延續到2025財年，因此最近的回調是一個極具吸引力的買入機會。
