金吾財訊 | 交銀國際發研報指，該行看到，供應側，中芯國際(00981)擴產穩步推進，資本開支持續轉化有效產能；需求側，在地化和關鍵行業需求回升，支撐公司基本面向好。公司在2022年後加速產能建設和設備採購，使得資本支出前置，在2022/2023年分別達到63.5/74.7億美元。該行認爲，公司從1Q23開始再建總產能34萬片每月的12英寸晶圓廠的計劃或穩步推進，不受行業週期影響。前期前置的資本支出或在2025/2026年回歸到相對正常水平。
該行認爲，包括智能手機、消費電子和電動汽車從半導體設計到OEM的供應鏈在地化是長期確保公司較高產能利用率的基礎。該行預測公司產能利用率或從1Q23低點的68.1%穩步回升至2024年的84.7%。而公司毛利率在2024年觸底後亦或在2H25之後隨着資本開支前置影響的消退進一步上升。
該行預測中芯國際2024/2025/2026年毛利率分別爲16.8%/20.0%/22.3%，略高於Visible Alpha市場一致預期0.2/0.5/1.3ppt。公司平均歷史估值爲1.2xNTM市淨率，標準差爲0.4x。同時參考同行業直接可比晶圓代工廠ROE與市淨率之間的回歸分析，該行的基於2025年每股淨資產21.6港元，以及1.5x2025年市淨率，給予公司港股目標價32港元。首次覆蓋，給予買入評級。
