軍工板塊庫存已逐漸見底，行業將伴隨後續訂單下達開啓新一輪庫存週期，全產業鏈復甦在即。
智通財經APP獲悉，方正證券發佈研報稱，2024前三季度，受到行業訂單下達推遲等因素影響，軍工行業三季度業績持續承壓，整體營收盈利均出現下滑。由於收入規模減少，且管理費用及銷售費用增加導致期間費用上漲，盈利能力同比走弱。但從目前來看，板塊庫存已逐漸見底，行業將伴隨後續訂單下達開啓新一輪庫存週期，全產業鏈復甦在即。24年三季報表現符合市場預期，後續節奏上看訂單下達仍爲關注重點。
方正證券主要觀點如下：
24Q3軍工板塊基本面承壓，部分公司業績同比改善預示行業趨勢向上
2024前三季度，軍工板塊實現營收4056.35億元，同比下降5.79%；歸母淨利潤爲244.58億元，同比下降26.9%。盈利水平方面，板塊整體毛利率爲20.28%，同比下降1.2pct；淨利率爲6.03%，同比下降1.74pct。受到行業訂單下達推遲等因素影響，行業三季度業績持續承壓，整體營收盈利均出現下滑。由於收入規模減少，且管理費用及銷售費用增加導致期間費用上漲，盈利能力同比走弱。
資產負債表端，存貨爲3066.7億元，同比增長4.04%，爲20Q3以來庫存最低增速，據此判斷行業庫存拐點或臨近，新一輪庫存週期有望開啓。預收款+合同負債爲1468.98億元，同比下降5.88%；應收票據及賬款爲3421.62億元，同比增長1.87%；應付票據及賬款爲3478.96億元，同比增長3.53%。訂單推遲壓制行業基本面修復，行業需求有望在四季度改善，看好板塊後續趨勢持續向上。
細分板塊看，船舶板塊受益於行業週期景氣持續上行，營收盈利同比高增，其餘板塊利潤均同比下滑。公司層面看，重點監測的123家公司中有44家Q3單季度扣非歸母淨利潤同比正增，佔比達35.8%。其中漲幅超過100%的有14家，佔比達11.4%。部分公司Q3單季業績同比高增，結合近期多家公司公告的行業訂單，行業需求已逐漸呈現復甦跡象。因此行業基本面短期雖仍承壓，但行業向上的趨勢已得到確認。
訂單拐點將近，新一輪庫存週期有望開啓，行業貝塔反轉在即
軍工板塊由於行業需求節奏不斷推遲導致基本面短期持續承壓，目前來看，板塊庫存已逐漸見底，行業將伴隨後續訂單下達開啓新一輪庫存週期，全產業鏈復甦在即。24年三季報表現符合市場預期，後續節奏上看訂單下達仍爲關注重點，近期多家軍工上市公司披露訂單合同公告，表明行業復甦或已開始，當下需把握軍工左側佈局機遇。
建議關注三條核心主線：
1、逆週期+計劃型權重資產，出口第二增長曲線將打開主機廠上行天花板：中航沈飛(600760.SH)、中航西飛(000768.SZ)、中直股份(600038.SH)、航發動力(600893.SH)、中航電測(300114.SZ)。
2、新品趨勢明確，2025拐點確立：高彈性導彈產業鏈-北方導航(600435.SH)、航天電器(002025.SZ)、鴻遠電子(603267.SH)、長盈通(688143.SH)、菲利華(300395.SZ)、中兵紅箭(000519.SZ)、洪都航空(600316.SH)、廣聯航空(300900.SZ)、思林傑(688115.SH)；聯合作戰/新域新質作戰-海格通信(002465.SZ)、中科星圖(688568.SH)；水下-西部材料(002149.SZ)、中國海防(600764.SH)；數據鏈-七一二(603712.SH)、新勁剛(300629.SZ)、智明達(688636.SH)；新成飛鏈-國力股份(688103.SH)、火炬電子(603678.SH)。
3、庫存週期進入補庫，成熟供應鏈低估值企業價值修復：連接器-中航光電(002179.SZ)；航發鑄造-圖南股份(300855.SZ)；鍛造-中航重機(600765.SH)、航宇科技(688239.SH)、派克新材(605123.SH)；材料-西部超導(688122.SH)、光威復材(300699.SZ)。
風險提示：國際局勢變化風險，部隊訂單節奏變化風險，技術研發風險等。
