民辦高教率先受益港股回暖，聯儲局減息週期開始+央行政策刺激，港股若出現整體反彈，近兩年低估值的高教高股息板塊歷次行情演繹或較爲靠前。
智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研報稱，K12暑期/三季度收入普遍保持20%-40%增長(K9快於高中，主要是產能擴張節奏影響)，下個季度收入增速預計普遍有所放緩，盈利能力延續分化。考慮到教培板塊的動態估值水平在消費板塊中已較高(隱含了市場較高預期)，具備基本面的公司短期應關注產能擴張節奏與招生增長節奏的匹配性。此外，民辦高教率先受益港股回暖，聯儲局減息週期開始+央行政策刺激，港股若出現整體反彈，近兩年低估值的高教高股息板塊歷次行情演繹或較爲靠前。
浙商證券主要觀點如下：
K12三季度：收入端暑期和秋季招生延續較高景氣度，盈利能力受各公司節奏影響表現分化
行業供給不斷恢復，但相較雙減前機構供給仍有較大發展空間。根據全國校外教育培訓監管與服務綜合平台，義務教育階段線下非學科營利性牌照數量24年10月底環比24年1月增長13.8%。非學科培訓牌照中以興趣類爲主，具備提升學習能力和效率的素養培訓供給依然有限，估計佔比僅約5%左右，對應24年7月機構數量估計僅爲4,600個左右，遠遠少於21年之前K9學科類培訓機構數量(約12.4萬個)。
K12暑期/三季度收入普遍保持20%-40%增長(K9快於高中，主要是產能擴張節奏影響)，下個季度收入增速預計普遍有所放緩，盈利能力延續分化。1)新東方：暑期教育業務利潤率2pct提升如期兌現，指引下個季度淡季利潤率承壓 ；2)好未來：暑期業績利潤率超過彭博一致預期，同樣指引下個季度淡季利潤率有所波動；3)學大教育：由於7月監管環境擾動及全職教師、H1新店成本前置的疊加，Q3利潤率低於預期，Q3影響因子均爲短期因素，密切跟蹤Q4招生數據。
投資建議：考慮到教培板塊的動態估值水平在消費板塊中已較高(隱含了市場較高預期)，具備基本面的公司短期應關注產能擴張節奏與招生增長節奏的匹配性，建議優選/關注利潤率穩中有增(以1-2個財年維度)、市場定位相對細分的標的爲佳；題材性公司優選相關主題/事件延續性持久，短期估值尚未過度透支的公司。優先關注天立國際(01773)、學大教育(000526.SZ)、思考樂教育(01769)等預計招生增速仍相對快於產能增速的公司，仍建議長期關注凱文教育(002659.SZ)在控股股東股權理順後潛在的業務重整及外延擴張機會。
成人&；職教：市場環境壓力仍然存在，靜待基本面拐點，看好順週期企培/職教標的彈性，關注高教/東方教育等高股息標的的低估值彈性
民辦高教率先受益港股回暖。港股對外部流動性更敏感，受益聯儲局開啓減息週期及國內對消費及資本市場的強刺激政策，港股短期有望迎來彈性。中長期仍然主要受國內經濟及相關寬鬆政策影響，若國內政策進一步發力則有望帶來港股彈性進一步加大。最近兩年民辦高教板塊得益於相對較低的估值及較高的股息率，通常在港股大盤迴暖階段率先體現彈性，當前民辦高教龍頭股息率雖然有所回落但仍在相對高位。
公考總需求溫和增長，面對競爭和市場分散化，頭部公司謀求穩健健康發展。2024國考/省考報名人數分別yoy+13%/27%(實際增速可能與統計數據的增速存在一定差異)。21年後伴隨頭部公司市佔及名師的釋放，中小機構快速湧現，除傳統的線下區域性品牌，亦多見於抖音、小紅書、微信視頻號等渠道。在市場分散化及客戶付費水平邊際下移情況下，頭部公司謀求產品力提升及降低經營槓桿，總體增長求穩/求利潤率而非求快。
企培萬億賽道：行動教育大客戶戰略，聚焦資源謀求更穩定的復購及增長穩健性，對沖中小企業付費能力及意願走低的影響，但大客戶在付款節奏上可能按大合同金額分期付款，導致實際收款進度與簽約合同額之間逐步呈現節奏差異。
其他職教：以就業爲導向，招生人次增速受就業率影響，收入端受宏觀環境影響預計仍承壓，關注個股拐點變化
業績復盤：Q3受宏觀環境影響，順週期企培/職教收入端仍承壓，但需關注個股分化，如粉筆(02469)/中國東方教育(00667)H2收入表現有望環比改善。
投資建議：聯儲局減息週期開始+央行政策刺激，港股若出現整體反彈，近兩年低估值的高教高股息板塊歷次行情演繹或較爲靠前。當前中教控股(00839)FY24股息率已由8%-10%區間回落至6.5%-7%區間，新高教(02001)已由底部16%的股息率回落至14%。若東方教育秋招累計同比基本回正，目前對應24年股息率8.6%，亦有較好賠率。A股中行動教育(605098.SH)、傳智教育(003032.SZ)在細分賽道中具備較高的品牌壁壘，若中小企業/IT招聘回暖，有望收益利潤及估值戴維斯雙擊。
風險提示：招生及收入增長不及預期；利潤率釋放不及預期；招錄類考試政策變動風險；宏觀經濟形勢變動風險營利性登記進度緩慢等。
