整體法計算白酒行業重點公司2024Q3營業收入增速爲2.41%，其中高端酒/次高端酒/區域酒收入增速分別爲+9.59% / -0.38% / -15.64%，分別環比下降4.65 /8.87 / 23.32pct。
智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，酒類2024Q3基本面仍在磨底，短期回款仍有壓力，商務需求仍承壓，大衆需求穩健。隨着宏觀政策陸續出臺，可陸續改善對白酒板塊中期維度的悲觀預期，短期業績影響有望淡化。長期維度看，白酒行業驅動由需求端逐步向供給端傾斜，集中度仍有較大提升空間。啤酒成本紅利延續且基數進一步走低，需求較爲疲弱，龍頭量價均略有承壓，業績有所降速。
國聯證券主要觀點如下：
白酒：2024Q3白酒板塊報表壓力加速釋放，行業增長放緩
整體法計算白酒行業重點公司2024Q3營業收入增速爲2.41%，其中高端酒/次高端酒/區域酒收入增速分別爲+9.59% / -0.38% / -15.64%，分別環比下降4.65 /8.87 / 23.32pct。2024Q3板塊歸母淨利潤增速爲1.80%，略慢於收入增速，高端酒/次高端酒/區域酒歸母淨利潤增速分別爲+9.19% / -2.04% / -31.64%。高端酒穩健增長，韌性較強；次高端分化加劇；區域酒降速明顯，古井/老白乾符合預期，迎駕/今世緣/口子窖/洋河低於預期。
白酒：2024Q3多數酒企回款慢於收入，報表質量下降
整體法計算白酒行業重點公司2024Q3(營業收入+Δ合同負債)同比下降3.39%，其中高端/次高端/區域酒(營業收入+Δ合同負債)分別同比-0.93% / +5.13% / -14.92%。整體法計算白酒行業重點公司2024Q3銷售收現同比增長1.50%，其中高端/次高端/區域酒銷售收現分別同比+3.82% / +12.34% / -10.93%。多數酒企回款慢於收入，五糧液收現表現較好，該行判斷主因春節旺季承兌匯票悉數在Q3到期收現所致，酒企實際終端動銷和渠道的壓力仍較重。
白酒：2024Q3產品結構升級放緩，板塊毛利率基本持平
受宏觀經濟環境和消費力的影響，2024Q3旺季禮贈、商務場景偏弱，導致高價酒消費較弱，酒企產品結構升級放緩，疊加贈酒增多、貨折增加，白酒板塊毛利率基本持平。整體法計算2024Q3白酒行業重點公司毛利率同比提升0.25pct至82.39%。銷售費用率和營業稅金率增加拉低了歸母淨利率，整體法計算2024Q3白酒板塊銷售費用率/管理費用率/營業稅金及附加比率分別同比+0.17 / -0.01 / +0.23pct，帶動歸母淨利率同比下降0.23pct至38.14%。
啤酒：2024Q3需求偏弱，成本紅利延續
需求較爲疲弱，龍頭量價均略有承壓，業績有所降速。2024Q3青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒收入分別同比減少5.28% / 7.11% / 0.38%，而燕京啤酒/惠泉啤酒收入分別同比增長0.19% / 6.89%。產品結構表現偏弱，但青啤中高端產品銷量韌性仍強。成本紅利延續，酒企積極提質增效，整體費用率穩健，盈利能力提升略放緩。燕京啤酒改革提效帶動歸母淨利潤同比增速領先同行達19.84%，青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒2024Q3歸母淨利潤分別同比-9.03% / -10.10% / +15.36% / +10.60%。
投資建議：白酒投資價值凸顯，啤酒關注低估值龍頭
白酒：股息率視角看板塊投資價值提升。優選估值具備性價比、2025年業績穩健增長的標的，首推五糧液(000858.SZ)、貴州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)；其次推薦瀘州老窖(000568.SZ)、老白乾酒(600559.SH)、今世緣(603369.SH)等；建議關注洋河股份(002304.SZ)、捨得酒業(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、金種子酒(600199.SH)。
啤酒：推薦低估值龍頭青島啤酒(600600.SH)、華潤啤酒(00291)以及改革預期的燕京啤酒(000729.SZ)，建議關注重慶啤酒(600132.SH)。
風險提示：食品安全風險，競爭加劇風險，成本波動風險
